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会员
机构：国泰海通证券
研究员：朱军军/张海榕/尹伊君
万凯新材通过自产MEG降低成本、尼日利亚项目拓展海外市场、布局生物酶解PET、机器人增加弹性三大举措，为未来的发展奠定了良好基础，长期成长路径清晰。
给予“增持”评级。我们预计公司2026-2028年EPS分别为1.58、1.61、2.21元。结合可比公司估值水平，我们按照2026年预期EPS及11倍PE，给予目标价17.38元，首次覆盖给予“增持”投资评级。
万凯2025年实现扭亏为盈。公司通过自产MEG锁定成本优势，投资建设尼日利亚项目打开海外增量，布局生物酶解PET、机器人提供估值弹性。2026H1公司归母净利润5.62亿元，同比增长910%，盈利弹性充分释放，长期成长路径清晰。
成本壁垒与全球化布局是公司核心竞争力的两大支柱。正达凯60万吨MEG项目投产后，公司成为国内少数实现“天然气—MEG—PET”一体化的瓶片企业，在乙二醇涨价周期中，自产MEG成本较外购低约1000元/吨，成本优势突出；尼日利亚30万吨项目已于2026年7月投产，印尼75万吨项目正推进，海外双基地合计105万吨产能，有望打开海外增量空间。
绿色新材料与机器人投资打开长期成长空间。公司与法国Carbios合作布局生物酶解PET项目，规划年处理5万吨废旧PET，产品可满足欧盟食品级再生含量要求；与此同时，公司的PEF中试稳步推进，卡位下一代聚酯材料；在机器人方面，公司通过融资灵巧手切入人形机器人产业链，轻镁智塑已获1000万元零部件订单，新材料与精密制造能力在机器人领域实现商业化落地，形成第二增长曲线。
风险提示。原材料价格大幅波动；行业新增产能投放超预期；海外项目投产进度不及预期；汇率波动风险；新材料业务拓展不及预期；机器人业务拓展不及预期。