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机构：东吴证券
研究员：曾朵红/许钧赫/陈俞成
事件：公司发布26 年三季报，26Q1-3 实现营收19.09 亿元，同比+46.8%，归母净利润2.99 亿元，同比+86.8%，扣非归母净利润2.91 亿元，同比+87.8%；毛利率39.2%，同比+0.1pct，归母净利率15.7%，同比+3.4pct。
其中Q3 营收6.61 亿元，同环比+61.7%/-8.4%，归母净利润1.06 亿元，同环比+156.1%/-13.1%，扣非归母净利润1.04 亿元，同环比+165.8%/-11.7%；毛利率39.3%，同环比-0.4/+0.0pct，归母净利率16.0%，同环比+5.9/-0.9pct。其中Q3 剔除股份支付影响后归母净利润1.23 亿元，同比+105.4%，业绩接近前期预告上限，超市场预期。
聚焦六大核心行业、半导体&光通信客户持续突破：公司26Q1-3 伺服系统收入10.08 亿元，同比+58.6%，其中Q3 收入3.47 亿元，同比+66.5%。
公司重点覆盖半导体封装测试的固晶、划片、键合、分选四大设备场景，并向光通信耦合、AOI 等设备延伸，运动控制卡、步进、伺服、PLC 等产品已进入半导体前后段设备客户，由单品向工艺整体方案拓展。其次，渠道改革同步推进，经销占比已提升至约56%，其中约一半为准直销模式，兼顾大客户技术对接与渠道服务。公司通过高端编码器自制、国产芯片替代及自动化产线升级消化原材料涨价，支撑客户拓展与盈利稳定。
机器人多品类批量交付、订单与产能同步扩张：公司定位零部件及解决方案供应商，无框力矩电机26 全年在手订单超过100 万台，公司预计全年交付80—90 万台，目前月产能15 万台，正扩建自动化产线、向年产300 万台迈进；谐波、行星及一体轮三类模组在手订单超过6 万台，交付加速放量。同时，公司已与近300 家国内外机器人企业及模组厂商合作，进入80%以上人形机器人整机厂商供应体系，通过核心零部件供应、关节及灵巧手联合开发、代工组装等模式拓展客户。公司预计全年机器人相关业务订单2—3 亿元，随着下游量产及自身产能释放，有望逐步贡献增量。
费用率明显下降、策略性备货影响现金流：公司26Q1-3 期间费用4.58亿元，同比+29.1%，期间费用率24.0%，同比-3.3pct；销售/管理/研发/财务费用率7.0%/5.6%/11.1%/0.2%，同比-1.9/+0.3/-1.7/-0.0pct。26Q1-3经营活动现金净额-0.52 亿元，同比减少2.42 亿元，主要系策略性备货及减少票据贴现。26Q3 末应收账款/存货/合同负债8.30/6.24/0.14 亿元，同比+35.4%/+58.4%/+107.9%。
盈利预测与投资评级： 我们维持公司26-28 年归母净利润预测4.06/6.08/8.36 亿元，同比+80%/+50%/+37%，对应现价PE 分别为38/26/19 倍。公司工控高端行业拓展及份额提升持续兑现，机器人订单与产能加快落地，维持“买入”评级。
风险提示：下游需求不及预期等。