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会员
机构：中信建投证券
研究员：叶乐/黄杨璐
26Q3 公司实现营收14.76 亿元/+34.44%，较26Q1、Q2 的+18.4%、+32.0%进一步提速增长，预估电商渠道延续高增势头，叠加线下拓店与同店增长共振。26Q3 归母净利润2.56 亿元/+24.72%、扣非归母净利润2.62 亿元/+39.53%，业绩高增主要得益于营收高增下经营正杠杆带来费用率下降。公司前三季度经营性现金流量净额9.16 亿元/+90.3%,盈利质量优秀。26Q3 公司主品牌赞助中国高尔夫国家队亚运夺金，10.18 日品牌日发布高端鹅绒产品叠加全国门店会员礼遇，预计带动26Q4 动销向好。
展望后续，预计主品牌电商渠道有望维持良好增长，叠加线下拓店与同店增长共振；公司推进多品牌差异化产品矩阵延展，牵手Snow Peak 切入高端户外赛道，有望打开长期空间。
事件
公司发布2026 年三季报：26Q1-3 公司实现营收40.77 亿元/+27.36%，归母净利润7.47 亿元/+20.51%，扣非归母净利润7.35亿元/+27.15%，基本EPS 为1.31 元/+20.18%，ROE（加权）为13.47%/+1.83pct。
简评
26Q3 营收和利润提速增长，电商渠道延续高增。26Q3 公司实现营收14.76 亿元/+34.44%，较26Q1、Q2 的+18.4%、+32.0%进一步提速增长，预估电商渠道延续高增势头，根据久谦数据，7 、8、9 月电商GMV 同比+87%、+132%、+281%，叠加线下拓店与同店增长共振。26Q3 归母净利润2.56 亿元/+24.72%、扣非归母净利润2.62 亿元/+39.53%。
26Q3 经营正杠杆释放，费用率下降、盈利质量优异。26Q1-3 公司毛利率为75.03%/-0.61pct，净利率为18.31%/-1.04pct，单季度看，26Q3 公司毛利率为73.52%/-1.56pct，净利率为17.3 5%/ -1.35pct。费用端，26Q1-3 公司销售、管理、研发、财务费用率分别为41.34%/-0.53pct 、6.86%/-0.73pct 、3.08%/-0.01p c t 、0.26%/+0.24pct。单季度看，26Q3 销售、管理、研发、财务费用 率分别为40.76%/-1.98pct、6.69%/-0.23pct、3.07%/ +0.02pct、0.26%/+0.10pct。费用率下降主要得益于营收高增下经营正杠杆。公司前三季度经营性现金流量净额9.16亿元/ +90.3%,盈利质量优秀; 26Q3末存货15.34 亿元/+36. 0% 。
主品牌强化心智、产品上新，品牌势能向上。公司主品牌比音勒芬坚持高端户外运动服饰，加强产品差异化矩阵延展和多渠道布局，带动品牌势能持续向上，赞助中国高尔夫国家队实现中国高尔夫亚运40 年金牌零的突破；10.18 日公司品牌日活动在新疆伊犁那拉提草原召开，公司全球品牌代言人丁禹兮参与直播，公司发布新疆鹅绒系列产品，品牌日联动全国门店推出会员专属礼遇，预计有望带动26Q4 动销向好。
展望后续：主品牌线上渠道延续高增势头、线下拓店+同店驱动增长，其他品牌贡献增量，控费提效下业绩弹性有望释放。我们预计2026 年主品牌线上渠道有望延续较快增长势头，主要得益于公司电商和线下渠道主推产品和部分专门的电商款产品的区隔；主品牌线下渠道将继续拓店以及提高同店。且公司多品牌相互协同互补，有望贡献增量；随着渠道效率释放下，盈利能力有望继续优化。
盈利预测：基于公司三季度营收和业绩增速超预期，上调盈利预测，预计2026-2028 年公司营收为54. 2、62.8、71.0 亿元（前值为51.5、58.4、65.6 亿元），分别同比+25.6%、+15.9%、+13.1%；归母净利润分别为8. 06、10.03、11.7 亿元（前值为7.50、9.09、10.60 亿元），同比+46.4%、+24.4%、+16.6%，对应PE 为19.4、15.6、13.4 倍，维持“买入”评级。
风险提示：1）流水复苏进展及幅度不及预期：预计随着消费的逐步复苏，公司的流水表现也将直接受益，如果公司旗下各品牌的流水复苏进展或幅度不及预期，将影响公司的营运表现。2）开店进展不及预期：比音勒芬品牌的直营及加盟渠道门店数开拓是公司线下渠道营收增长的主要驱动因素之一，如果比音勒芬品牌新增门店数不及预期，将影响公司业绩表现。3）零售折扣率加深，影响品牌利润率：部分品牌服饰行业品牌库存仍处于高位，若部分品牌通过加深折扣率进行库存去化，将加剧行业价格竞争，进而影响品牌折扣率水平，折扣率加深将对品牌的利润率造成影响。