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会员
机构：中金公司
研究员：沈旸/王文丹/武雨欣
3Q26 业绩符合我们预期
公司1Q-3Q26 收入53.62 亿元，同比+19.11%；归母净利润3.88 亿元，同比+130.97%。其中3Q26 收入18.56 亿元，同比+6.09%；归母净利润1.42 亿元，同比+79.13%。3Q26 业绩符合我们预期。
发展趋势
传统渠道承压，3Q26 公司营收增速略有放缓。从分类看，葵花籽小幅增长、坚果同比高单位数增长；分渠道看，传统渠道承压小幅下滑，新兴渠道如盒马、零食量贩等贡献增量。公司新品表现亮眼，全坚果、风味坚果、花生等新品增长较快。
成本端葵花籽采购成本下降红利兑现，但坚果成本仍处于高位，费用投入增加。公司3Q26 毛利率为26.6%，同比+2.1ppt、环比-0.6ppt，我们预计源于3Q26 坚果收入占比提升。此外，3Q26公司经营现金流3.01 亿元，同比-27.85%，主要系原材料囤货增加所致。费用端，3Q26 销售费用率为11.3%，同比+1.2ppt；管理费用率3.6%，同比-0.9ppt。公司盈利能力修复至7.7%，同比+3.1ppt。
未来展望：新采购季葵花籽成本同比小幅下降，但坚果成本压力仍大。我们预计四季度进入传统旺季后渠道备货需求将回升，关注后续年货节表现。
盈利预测与估值
我们维持盈利预测不变，对应2026/2027 预测营业收入维持75.71/82.69 亿元不变，2026/2027 预测归母净利润维持6.09/6.92 亿元不变。当前交易于15.1/13.3 倍2026/2027 年P/E；我们维持目标价25.00 元/股不变，对应约20.8/18.3 倍2026/2027 年P/E 和37.8%股价上行空间，维持跑赢行业评级。
风险
原材料成本大幅波动，市场需求疲软，新品及新渠道拓展不及预期。