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会员
机构：长江证券
研究员：张韦华/司旗/宋尚骞/刘亚辉/张子淳
公司发布2026 年前三季度发电量及上网电价公告：2026 年前三季度，公司累计完成发电量1750.35 亿千瓦时，同比下降约13.06%；平均上网电价约为人民币519.01 元/兆瓦时，同比增长约1.86%。
事件评论
单季电量降幅扩大，电价同比改善缓解营收压力。三季度公司完成发电量672.50 亿千瓦时，同比下降16.67%；完成上网电量632.35 亿千瓦时，同比下降16.75%，上网电量降幅较二季度扩大3.22 个百分点。公司电量持续承压，主因系：1）水电及新能源挤压火电发电空间，公司发电利用小时同比下降；2）公司煤电机组装机份额降低。分区域来看，三季度公司主要布局的山东、安徽区域发电量同比分别下降10.98%、13.99%；此外，华电湖北、华电江苏发电量同比分别下降27.46%、25.00%，部分重点区域电量压力较为突出。电价方面，前三季度公司平均上网电价0.519 元/千瓦时，同比提升0.95 分/千瓦时；根据累计上网电量及平均上网电价测算，三季度公司平均上网电价约0.521 元/千瓦时，同比提升约2.2 分/千瓦时，对应增幅约4.46%，三季度公司电价压力缓解趋势延续。整体来看，电价同比改善部分缓解电量压力，但三季度售电收入预计仍有所承压。
煤价抬升限制火电经营，投资收益或共同扰动业绩。成本方面，三季度秦港Q5500 大卡现货煤价均值881.94 元/吨，同比提升209.48 元/吨，环比提升61.28 元/吨，煤炭价格中枢进一步抬升。虽然长协煤一定程度有望平滑现货煤价上涨的影响，但公司燃料成本预计仍面临较大压力，压制公司火电盈利表现。投资收益方面，参股华电新能三季度发电量同比增长27.58%，电量扩张有望形成一定支撑，但考虑2026 年以来新能源同时面临限电加剧、电价下行与成本刚性抬升等因素，预计三季度新能源板块贡献或延续偏弱；参股煤炭业务方面，煤价回升有望改善参股煤矿盈利，对公司燃料成本上涨形成部分对冲。综合来看，电量下滑叠加煤价抬升预计压制控股火电经营，参股新能源贡献预计延续偏弱，公司三季度业绩或有所承压。
电价上涨预期强化，估值有望先行修复。虽然短期预计公司面临较大业绩压力，但今年以来燃料成本上涨与电力供需边际趋紧，共同支撑月度及现货电价改善，近期煤价快速冲高叠加广东及江苏等省份10 月月度电价表现强势，再次强化电价上涨预期。随着签约窗口临近，电价预期反转有望推动估值先行修复，作为火电行业龙头，公司有望充分受益于2027 年年度交易电价改善，关注公司基本面底部反转的布局机会。
盈利预测与估值：根据最新经营数据，我们调整盈利预测，预计公司2026-2028 年对应EPS 分别为0.38、0.47 元和0.50 元，对应PE 分别为13.70 倍、11.07 倍和10.45 倍，维持“买入”评级。
风险提示
1、电力供需存在恶化风险；
2、煤炭价格出现非季节性波动风险。