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会员
机构：国泰海通证券
研究员：林逸丹/王艳君/巩健/张彦博/林毓鑫
温氏股份经营管理水平持续改善。肉鸡业务随着价格的抬升而实现盈利；生猪业务成本领先，具备穿越周期的能力。
投资要点：
维持增持评级 。基于价格变化及公司经营变化，我们调整公司 26-28年的预测EPS 为-0.89/0.65/1.69 元，前次预测为-0.58/0.83/1.84 元。
参考可比公司，并考虑公司成本优势、龙头地位等，给予估值溢价，给予公司2026 年PB 3.8X，调整目标价至20.0 元（前次为18.4 元）。
温氏股份发布26 年三季报。26 年前三季度公司实现营业收入722.2亿元，同比-4.7%；实现归母净利润-49.6 亿元。26Q3 实现营业收入254.6 亿元，同比-1.9%；实现归母净利润-6.0 亿元。
猪价低迷，养猪业务仍然大幅亏损。公司26Q3 销售生猪870.4 万头，同比+3.9%；销售均价10.8 元/公斤，同比下降22.2%。整体而言，猪价在Q3 虽然较Q2 有所反弹，但整体仍然处于底部，拖累公司生猪业务仍然亏损，但较Q2 有所减亏。成本端，预计公司Q3 成本继续小幅下降。
肉鸡价格回暖，销量增加，是公司三季度主要盈利部门。26Q3 公司销售毛鸡3.6 亿只，同比+3.5%。三季度销售均价12.9 元/kg，同比+8.5%，环比26Q2 上涨12.3%。8 月份公司毛鸡养殖成本为11.6-11.8 元/kg。因此，三季度肉鸡业务贡献丰厚利润。
经营稳健，从容应对猪周期底部。整体而言，公司肉猪业务延续亏损，而肉鸡业务实现盈利，凸显出公司双主业的优势。同时，三季度公司资产负债率为59.2%，较中报小幅抬升，但整体仍处于合理水平，能够平稳度过周期底部。同时，公司对未来发展保持信心，三季度公司实控人近亲属增持公司股份，10 月份公布了总额为0.5-1 亿元的回购计划。
风险提示。养殖疫病，需求不及预期，价格超预期下跌。