马矿股份(601123)：原矿产量将扩大一倍-格隆汇

机构：国泰海通证券
研究员：李鹏飞/刘彦奇/魏雨迪/王宏玉

　　本报告导读：
　　公司拥有国内优质铁矿，同时伴生钼精矿，IPO 募投项目投产后，铁矿原矿产量规模扩大一倍至1000 万吨，铁精粉、钼精矿产量也将同步扩大。福建本地铁矿短缺。
　　IPO 募投项目建设工期六年。
　　投资要点：
　　预测公司202 6-2028 年归母净利分别为 7.04/7.16/7.20亿元，对应目前股本的EPS 分别为0.57 元、0.58 元、0.58 元。矿产价格变化较大，我们采用两种PE，一是PE（TTM），可比公司平均为29.13 倍，二是上半年业绩年化PE 均值为24.28 倍，数据有偏差但比较接近，参考二者平均值我们得出公司目标价15.75 元。根据国内可比铁矿上市公司的估值进行比较，首次覆盖给予公司“增持”投资评级。
　　公司拥有国内优质铁矿，2025 年铁精粉占主营收入的比例为90%，钼精矿占比8%。
　　福建本地缺铁矿，公司附近有三钢等，运输距离短，所处地龙岩铁精粉价格坚挺，具有地域优势。
　　钼精矿是铁矿伴生矿，2025 年贡献约12%的毛利率。钼精矿价格涨幅较大，2026 年前三季度均价同比涨幅约27%。
　　公司IPO 募投资金所投项目为新增 500 万吨/年铁矿石采选产能，投产后，原矿规模将扩大至1000 万吨，铁精粉、钼精矿等也将同步扩大。
　　风险提示。我国固定资产投资持续下行、生铁产量持续下行，带来铁精粉价格明显下行的风险。国际铁矿供给明显增加而需求减少也将波及铁精粉价格。钼精矿价格涨幅较大，可能有波动风险。