天润乳业(600419)：26Q3常低温、疆内外齐发力营收增长明显提速盈利水平同步改善-格隆汇

机构：方正证券
研究员：王泽华

　　事件：公司发布2026 年三季报，26Q1-Q3 实现营业收入21.9 亿元，同比+5.4%，归母净利润0.8 亿元，同比+855.9%，扣非归母净利润0.5 亿元，同比-30.0%。其中，26Q3 实现营业收入7.4 亿元，同比+8.4%，环比-6.2%；归母净利润0.3 亿元，同比+131.1%，环比+6.0%；扣非归母净利润0.3 亿元，同比+85.7%，环比+601.9%。
　　26Q3 常、低温乳品均提速增长，牧业降幅明显收窄，疆内稳健、疆外明显修复，带动大盘增长提速。26Q3 公司常温乳制品实现收入4.1 亿元，占比56.4%，同比+14.0%，环比提速7.5pct；低温乳制品收入2.8 亿元，占比38.8%，同比+6.2%，环比增速由负转正并改善10.6pct；畜牧业产品收入0.3亿元，占比3.9%，同比-8.0%，降幅环比收窄23.7pct；疆内市场实现收入3.8 亿元，占比52.8%，同比+6.5%，增速环比持平微跌；疆外市场收入3.4亿元，占比47.2%，同比+13.9%，增速由负转正并改善21.1pct；常温、低温乳品提速增长，畜牧业产品降幅大幅收窄，疆内市场保持稳健增长，疆外市场显著改善，带动单季度大盘收入增速环比改善9.4pct。
　　毛利率改善，费用率微增，税率上行，叠加非经影响，盈利水平略有改善。
　　因产品结构优化及收入规模化效应释放，叠加喷粉亏损减少，26Q3 公司综合毛利率同环比分别改善4.2/0.8pct；因公司加大销售推广投入，以及年产20 万吨乳制品项目折旧增加，同期公司期间费用率同环比分别增加1.1/0.7pct；因同期经营扭亏叠加税收政策调整影响，公司所得税率恢复至25%，同比+199.9pct；公司牛只淘汰恢复至正常水平，单季度计提减值损失减少952.3 万元；另同期政府补助减少1033.4 万元，综合之下公司同期归母净利率同环比分别改善1.9/0.4pct。
　　投资建议：我们预计公司26~28 年营业收入分别为29.1/30.9/32.4 亿元，分别同比增长5.8%/6.0%/4.8% ；预计26~28 年归母净利润分别为1.1/1.4/1.8 亿元，分别同比增长162.6%/30.8%/22.6%，对应当前PE 分别为26/20/16X，维持“推荐”评级。
　　风险提示：经营目标落地不及预期、行业竞争加剧、食品安全风险。

天润乳业(600419)：26Q3常低温、疆内外齐发力 营收增长明显提速 盈利水平同步改善

天润乳业(600419)：26Q3常低温、疆内外齐发力营收增长明显提速盈利水平同步改善