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会员
机构：长江证券
研究员：张韦华/司旗/宋尚骞/刘亚辉/张子淳
公司发布2026 年三季度电量情况公告：2026 年前三季度，公司合并报表口径完成发电量3602.57 亿千瓦时，上网电量3425.94 亿千瓦时，同比分别增长3.15%和3.15%；平均上网电价380.30 元/兆瓦时。其中，单三季度完成发电量1413.47 亿千瓦时，上网电量1347.22 亿千瓦时，同比分别下降1.30%和1.18%；平均上网电价360.23 元/兆瓦时。
事件评论
火电电量边际转弱，煤价上涨加剧盈利压力。2026 年前三季度，公司新增火电装机75 万千瓦；虽然前期投产机组继续贡献电量，但随着三季度用电需求边际转弱、部分地区水电出力边际改善等因素影响，火电电量增长面临一定压力。三季度公司火电完成上网电量971.85 亿千瓦时，同比下降5.73%，前三季度累计上网电量同比增幅由上半年的7.83%收窄至2.35%。电价方面，三季度公司平均上网电价为0.3602 元/千瓦时，同比降低0.0161元/千瓦时，预计火电电价也存在一定波动。成本方面，三季度秦皇岛港动力末煤Q5500均价881.94 元/吨，同比上涨209.48 元/吨、环比上涨61.28 元/吨；虽然高比例长协煤能够一定程度平滑市场煤价波动，但煤价持续上行预计仍将推升公司燃料成本。整体来看，电量回落、电价偏弱叠加燃料成本压力，共同限制公司三季度火电板块盈利。
产能扩张叠加来水改善水电加速增长，新能源经营延续偏弱。水电方面，今年以来大渡河流域在建机组陆续投产，前三季度公司累计新增水电装机284 万千瓦，其中单三季度新增112 万千瓦。得益于新增装机投产以及流域来水边际改善，公司水电电量加速增长，2026 年三季度公司水电完成上网电量264.85 亿千瓦时，同比增长19.09%，增速较二季度提升约17.67 个百分点；其中四川地区水电上网电量229.35 亿千瓦时，同比增长23.98%，构成水电增量的主要来源。电量的优异表现将为水电板块盈利提供有利支撑。
新能源方面，前三季度公司新增新能源装机164.60 万千瓦，其中单三季度新增61.34 万千瓦；截至9 月末，公司风电及光伏控股装机分别为1070.10 万千瓦、2033 万千瓦，较上年同期分别增长2.61%、9.48%。三季度公司风电完成上网电量42.18 亿千瓦时，同比增长1.36%，较上半年电量同比下降9.98%的表现有所改善，但整体电量表现依然偏弱；光伏完成上网电量68.34 亿千瓦时，同比下降0.14%，较上半年增长8.94%有所转弱。
此外，考虑新能源电价压力以及装机扩张带来的成本刚性增长，公司新能源板块业绩或延续偏弱。综合来看，水电增量一定程度支撑公司经营表现，但预计难以对冲火电及新能源经营压力，三季度公司业绩或有所承压。
盈利预测与估值：根据最新经营数据，我们调整盈利预测，预计公司2026-2028 年对应EPS 分别为0.30 元、0.45 元及0.48 元，对应PE 分别为17.33 倍、11.60 倍及11.06倍，维持“买入”评级。
风险提示
1、电力供需存在恶化风险；
2、煤炭价格出现非季节性波动风险。