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会员
机构：长江证券
研究员：蔡方羿/仲敏丽
公司披露2026 年三季报，前三季度营收130.5 亿元（同比-0.8%），归母净利润11.57 亿元（同比-4.3%），扣非归母净利润11.46 亿元（同比-3.3%），扣除股份支付影响后归母净利润12.48亿元（同比+3.3%）。单2026Q3 营收48.4 亿元（同比-2.55%），归母净利润5.82 亿元（同比-9.1%），扣非归母净利润5.95 亿元（同比-4.85%），扣除股份支付影响后归母净利润6.12 亿元（同比-4.3%）。上述财报同比均采用追溯调整后的可比口径。
事件评论
2026Q3 盈利承压，汇兑及股份支付扰动利润。2026 年前三季度毛利率25.9%（同比+0.7pp），扣除股份支付影响后归母净利率9.6%（同比+0.4pp）；单2026Q3 毛利率27.3%（同比-1.3pp），扣除股份支付影响后归母净利率12.7%（同比-0.2pp），单季盈利仍有压力，预估主要受产能利用率不足影响。前三季度财务费用1.54 亿元，同比增加1.59 亿元，主要系美元贬值导致汇兑损失增加。前三季度经营活动现金流净额20.97 亿元，为归母净利润的1.81 倍，为新业务投入及股东回报提供支撑。
包装主业显韧性，重型包装拓展AI 产业需求。在存储涨价抑制消费电子需求、主要客户出货节奏后延的背景下，公司收入仅小幅下滑，展现出较强经营韧性。公司持续完善重型包装产品体系，已与AI 服务器机柜、动力电池及机器人领域的多家国内外头部客户开展深度合作，有望为包装主业打开新增空间。公司目前已有17 个智能工厂投入运营、7 个建设和规划中，全球布局覆盖11 个国家、40+生产基地及4 个服务中心，智能化与全球化能力有望支持效率提升及全球客户交付。
收购威铂驰热补强热管理能力，与华研科技协同推进液冷布局。公司于2026 年9 月8 日以1.84 亿元收购威铂驰热60%股权，交易整体完成后将纳入合并报表。威铂驰热具备热管理产品研发及量产能力，液冷板、超薄VC 及模组等已在服务器、低轨卫星及消费电子等领域量产；第二代泵驱两相液冷技术已开发完成，微通道液冷产品正在开发送样。华研科技覆盖快拆接头、液冷分歧管、液冷板及MIM 等液冷核心组件，并与海外服务器头部客户联合研发铜-金刚石复合板及3D 打印微通道技术。二者有望在热管理方案与精密制造方面形成互补，借助裕同客户资源，推动液冷业务由验证向业绩兑现演进。
拟实施2-4 亿元回购，支持中长期激励及科技转型，回购价格不超过41.13 元/股，股份拟用于员工持股计划或者股权激励。公司上市以来累计现金分红约47.0 亿元、已实施回购约10.7 亿元，本次回购有望为中长期激励储备股份。伴随液冷及AI 硬件业务拓展，客户资源与制造能力协同有望逐步体现。预计2026-2028 年归母净利润15.34/21.07/26.01亿元，对应PE 为21.1/15.4/12.5 倍。
风险提示
1、下游需求不及预期；2、新业务拓展不及预期；3、汇率及海外经营风险；4、并购整合及协同不及预期。