神火股份(000933)：价格维持高位盈利延续增长-格隆汇

机构：德邦证券
研究员：翟堃

　　事件：公司披露2026 年三季报。2026 年前三季度公司实现营业收入378.36 亿元，同比增长22.03%；归母净利润74.87 亿元，同比增长114.53%；扣非归母净利润74.84 亿元，同比增长109.10%。从单季度盈利表现来看，公司2026Q3 实现归母净利润27.05 亿元，同比、环比分别增长70.66%、8.58%；扣费归母净利润26.99 亿元，同比、环比分别增长71.99%、7.37%。
　　铝板块收入成本稳健，支撑高水平盈利。公司电解铝总产能170 万吨（新疆80 万吨+云南90 万吨），国内三季度电解铝价格均值2.37 万元/吨，较二季度的2.42 万元/吨基本持平；氧化铝均价2745 元/吨，较二季度的2732 元/吨微增，产品维持高价格和成本维持相对稳定环境下，公司新疆基地自备煤电成本优势突出，云南基地依托水电绿电具备产品溢价，双基地共同支撑铝板块维持高盈利。
　　煤炭价格环比明显上行，推动板块盈利向好。受煤矿安全检查影响，山西煤炭产量明显下滑，其中1-8 月累计产煤7.56 亿吨，较2025 年1-8 月的8.63 亿吨明显下降，供给减少支撑国内煤炭价格维持高位。三季度京唐港主焦煤均价2393 元/吨，较二季度的1853 元/吨大幅上行；动力煤均价882 元/吨，明显高于二季度的821元/吨，且在四季度后向上突破1000 元/吨。截至2026 年中公司煤炭核定总产能855 万吨，主营低硫优质无烟煤、贫瘦煤，为冶金喷吹核心稀缺煤种，煤价延续强势或成为公司三季业绩优异表现的重要贡献点。
　　财务结构优化，铝箔分拆持续推进。2026 年三季度末公司资产负债率40.79%，较年初下降1.4 个百分点；货币资金148.52 亿元，较年初的30.17 亿元大幅增长。财务杠杆下降叠加现金充裕，为公司后续发展与分红提升预留空间。公司现有铝箔总产能14 万吨（神火新材11.5 万吨电池铝箔、上海铝箔2.5 万吨包装箔），分拆上市正在有序推进中，分拆上市若完成，铝箔业务有望实现独立融资，推动相关业务发展加速，打造新的盈利增长点。
　　投资建议。考虑到公司业务发展和相关产品市场价格，我们预计 2026-2028 年公司归母净利润分别为93.44、99.26、100.71 亿元，维持“买入”评级。
　　风险提示：铝价下跌风险、电解铝限产风险、生产事故等。

神火股份(000933)：价格维持高位 盈利延续增长

神火股份(000933)：价格维持高位盈利延续增长