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机构：国泰海通证券
研究员：盛开/赵博
公司26Q3 收入加速增长，扣非归母高增40%，费用率同比明显改善；高端户外运动品牌矩阵持续发力，全渠道深化布局，业绩弹性有望持续释放。
投资要点：
投资建议：我 们预计 2026-2028 年公司 EPS 分别为 1.41/1.77/2.13元，考虑到公司作为高端运动户外龙头的地位稳固，给予2027 年高于行业平均的19 倍PE，给予目标价33.63 元，维持“增持”评级。
26Q3 收入增长提速，扣非归母高增。26Q1-3 收入40.77 亿元，同比+27.4%，归母净利7.47 亿元，同比+20.5%，扣非归母7.35 亿元，同比+27.2%；其中Q3 收入14.76 亿元，同比+34.4%（Q1/Q2 分别同增18%/32%），增速持续提升，实现归母净利2.56 亿元，同比+24.7%；扣非归母净利2.62 亿元，同比+39.5%。扣非增速快于归母主要系非经常性损益影响，其中政府补助同比减少0.14 亿元、捐赠支出增加带动营业外支出同比增加约0.16 亿元。
26Q3 费用率持续改善。26Q3 销售/管理/研发/财务费用率分别同比-2.0/-0.2/ +0.0/+0.1pct，费用率明显改善。截至26Q3 末存货为15.3 亿元，同比+36%，与收入增长趋势基本一致；Q3 存货周转天数356天，同比减少3.5 天。
聚焦高端运动户外，全渠道持续深入布局，业绩弹性有望持续释放。
品牌端，聚焦高端户外运动赛道，夯实T 恤等强势品类，携手国家地理快速拓展户外系列，持续挖掘新增长点；K&C、Snow Peak、OOFOS 等新品牌加速布局，增加场景覆盖。渠道端，线上加大内容电商布局、流水有望持续高增，线下稳步拓店，全年预计净增约100家门店，随着新店爬坡及渠道精细化运营，利润有望持续快速增长。
风险提示：终端消费需求不及预期；新品牌培育不及预期。