平高电气(600312)：超特高压交付支撑盈利重点项目订单持续落地-格隆汇

机构：东吴证券
研究员：曾朵红/司鑫尧/陈俞成

　　事件：公司2026 年前三季度营收81.53 亿元，同比-3.4%，归母净利润12.31 亿元，同比+25.3%，扣非归母净利润12.13 亿元，同比+24.2%；毛利率29.9%，同比+4.8pct，归母净利率15.1%，同比+3.5pct。其中26Q3营收27.78 亿元，同环比+1.4%/-5.0%，归母净利润4.14 亿元，同环比+30.5%/+3.1%，扣非归母净利润4.15 亿元，同环比+31.5%/+6.1%；毛利率30.1%，同环比+4.2/+0.1pct，归母净利率14.9%，同环比+3.3/+1.2pct。
　　重点项目履约收入增加及提质增效，推动盈利能力持续改善，业绩略超市场预期。
　　超特高压交付支撑盈利、特高压订单保障后续增长：超特高压重点项目履约贡献较大，叠加订单成本管理及降本挖潜，支撑盈利能力改善。截至26 年9 月，我国特高压累计招标约329 亿元，超25 年全年，其中特高压交流项目开工超我们预期，前四批新签特高压订单约31 亿元，同比+149%，高毛利订单快速增长，确保远期业绩增长确定性。26 年国网主网设备招标较弱，公司累计中标38.39 亿元，同比-34%，26 年是十五五开局之年，我们预计主网招标需求是低点，展望27 年我们认为主网设备招标有望恢复增长，远期来看，我们认为GIL 有望成为一个重要增量，公司龙头地位稳固，有望成为公司重要增量。
　　费用率有所上升、合同负债持续增长：2026 前三季度/Q3 期间费用8.92/3.62 亿元，同比+1.8%/+17.3%，期间费用率10.9%/13.0%，同比+0.5/+1.8pct；26Q3 销售/管理/研发/财务费用率分别为3.5%/4.1%/5.8%/-0.4%，同比+0.4/+0.5/+0.8/+0.0pct。2026 年前三季度经营活动现金净额-4.17 亿元，同比减少5.47 亿元，主要系主动缩短供应商付款账期、提升现金支付占比；其中26Q3 经营活动现金净额2.73 亿元，同比减少2.87 亿元。26Q3 末应收账款/存货/合同负债61.43/27.87/23.83 亿元，同比-5.6%/+11.1%/+27.5%。
　　盈利预测与投资评级：我们维持公司26-28 年归母净利润预测14.1/17.4/20.5 亿元，同比+26%/+23%/+18%，对应现价PE 分别为20/16/14 倍。考虑到公司特高压订单充沛，重点项目持续交付，盈利能力稳步提升，维持“买入”评级。
　　风险提示：电网投资及特高压建设不及预期，国际业务亏损幅度超预期，竞争加剧。

平高电气(600312)：超特高压交付支撑盈利 重点项目订单持续落地

平高电气(600312)：超特高压交付支撑盈利重点项目订单持续落地