苏博特(603916)：收入拐点再验证看好强技术实力支撑公司份额提升-格隆汇

机构：申万宏源研究
研究员：任杰/郝子禹/傅浩玮

　　收入端拐点确认，利润暂受毛利率回落拖累。公司2026 年前三季度实现营业收入25.8 亿元，同比-0.1%；归母净利润1.0 亿元，同比+9.7%；扣非归母净利润0.9 亿元，同比+11.1%；基本每股收益0.3 元；加权平均净资产收益率2.4%。Q3 单季度营业收入9.4 亿元，同比+3.8%、环比-0.2%，收入增速在Q2 同比-5.1%之后增速转正，收入端拐点确认；归母净利润0.3 亿元，同比-5.5%、环比-33.4%；扣非归母净利润0.2 亿元，同比+4.5%、环比-27.6%。
　　表观利润下滑主要受两项因素拖累：一是Q3 单季毛利率31.9%、环比-5.3pct，较Q1 的34.5%、Q2 的37.1%明显回落；二是上年同期非经常性收益基数较高，Q3 非经常性损益净额约454 万元、上年同期约728 万元。受毛利率下降影响，公司业绩低于预期。
　　量价拆分：主业减水剂量价齐升，功能性材料主动以价补量。Q3 总销量39.5 万吨，同比+3.1%、环比-2.7%，总产量39.6 万吨，同比+3.6%。分品类看：1）高性能减水剂量价齐升，是收入增长的核心引擎：Q3 销量28.2 万吨，同比+10.6%，增速较Q2 同比-3.7%大幅转正，吨均价1782 元，同比+1.4%、环比+1.8%，收入5.0 亿元，同比+11.4%，量价同步改善，预计主要受雅下水电、核电等重大工程集中放量拉动，且产品结构优化支撑价格韧性；2）功能性材料量减价升：Q3 销量10.9 万吨，同比-11.7%，吨均价1919 元，同比+8.3%、环比+5.3%，收入2.1 亿元，同比-4.6%、环比+7.2%，推测主因公司选择性放弃低价订单、以价补量，售价改善幅度显著；3）高效减水剂延续收缩：Q3 销量3700 吨，同比-17.8%，吨均价2211 元，同比-12.3%，收入约800 万元，同比-27.3%，该品类体量小、对公司整体影响有限。整体看，Q3 收入结构呈现主业放量、辅助品类提质的优化特征。
　　重大工程订单持续兑现，核电与高原基建双轮逻辑不变。公司持续参与防城港核电、台山核电等重大项目建设，Q3 高性能减水剂销量同比+10.6%已初步验证工程端需求的传导；针对西部高原重大工程开发的低碳混凝土智能养护体系与抗裂关键材料，支撑雅下水电、新藏铁路等国家重点项目的订单开拓，公司由缪昌文、刘加平两位院士领衔，重大基础设施工程材料全国重点实验室的技术赋能效应持续释放，国家重点工程订单份额有望继续提升。
　　投资分析意见：考虑成本冲击下，公司Q3 毛利率下降影响业绩，我们下调2026-2028 年盈利预测，预计2026-2028 年归母净利润分别为2.1 亿元、2.8 亿元、3.2 亿元，分别较前次预测下调17.8%、6.1%、6.1%，对应PE 估值分别为20 倍、15 倍、13 倍，维持公司“增持”评级。
　　风险提示：竞争加剧，基建与重大工程需求不及预期风险，原材料价格波动，应收账款回收风险。

苏博特(603916)：收入拐点再验证 看好强技术实力支撑公司份额提升

苏博特(603916)：收入拐点再验证看好强技术实力支撑公司份额提升