中银国际：联想集团估值正向戴尔等全球同行靠拢 维持"买入"评级

10月20日，中银国际证券发布联想集团(00992.HK)最新研究报告，认为公司基础设施方案业务集团(ISG)在AI服务器需求推动下延续强劲增长，智能设备业务集团(IDG)及方案服务业务集团(SSG)保持稳健。

该行维持联想集团"买入"评级，目标价调整至47.60港元，认为随着ISG盈利能力持续改善，联想的估值正逐步具备与戴尔等全球同行比较的基础。

AI服务器业务成为中银国际看好联想增长前景的核心驱动力。 报告指出，当前全球AI服务器供应仍然紧张，主要厂商交付周期普遍较长，部分领先供应商的交付周期达到4至6个月。强劲的AI服务器需求及定价表现，有望推动联想AI服务器潜在项目储备进一步增长。

中银国际预计，联想2026/27财年第二季度ISG收入同比增长120%、环比增长6%，经营利润率有望提升至9.5%。除AI服务器外，企业IT基础设施升级也将持续带动传统服务器及配套硬件需求，为ISG利润率扩张提供进一步支撑。

报告还提到，联想于10月12日宣布Vera Rubin NVL72全球出货，中银国际预计相关产品交付将在2026/27财年第三季度进一步加快。随着新一代AI服务器产品逐步放量，联想有望继续受益于全球AI基础设施投资周期。

同时，10月21日，在柏林GTC大会上，黄仁勋发布基于Vera Rubin的DSX POD方案，可将场地准备就绪后的现场部署时间从六个月缩短至最快14天。联想被列为全球合作伙伴之一，英伟达计划与合作伙伴于2027年初推动该方案在全球交付。随着新一代AI服务器产品逐步放量，联想有望继续受益于全球AI基础设施投资周期。

在智能设备业务方面，中银国际认为，AI PC及高端产品占比提升将有效缓解PC出货量下降的影响。尽管IDC数据显示，2026年第三季度联想全球PC出货量同比下降23%至1490万台，但公司仍保持全球第一的市场地位。

该行预计，AI PC及高端机型占比提升带动平均售价上涨，有望推动联想IDG第二财季收入同比增长10%，经营利润率维持在7%左右。同时，规模化采购及商用PC需求的稳定性，有助于公司应对存储芯片等零部件成本上涨。

报告特别关注联想高性能端侧AI产品的市场表现。中银国际指出，联想10月16日推出YOGA Pro 15 RTX Spark超级AI PC，其中128GB版本在京东、淘宝等线上渠道24小时内售罄。该行认为："高性能端侧AI计算正形成新的PC细分市场，有望持续推动产品平均售价提升。"

方案服务业务集团(SSG)则有望延续稳健增长。中银国际调研发现，在存储及服务器供应趋紧的背景下，越来越多企业客户转向定制化IT解决方案，以兼顾基础设施性能与IT支出效率。该行预计："联想SSG第二财季收入同比增长约20%，经营利润率保持在20%至22%的较高水平，为集团提供稳定的利润贡献。"