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机构：东方财富证券
研究员：张志扬/马小萱
公司发布2026 年三季报，前三季度公司实现营业收入464.14 亿元，同比+33.49%；实现归母净利润90.59 亿元，同比+141.24%；实现扣非归母净利润90.22 亿元，同比+112.89%。Q3 单季度实现营业收入157.00 亿元，同比+38.8%，环比-12.95%；实现归母净利润28.32 亿元，同比+180.03%，环比-31.09%；实现扣非归母净利润29.69 亿元，同比+121.28%，环比-27.56%。
价差同比大幅抬升带动利润同比增长，受原料价格上行影响，利润环比有所回落。据Choice 及百川盈孚，26 年Q3 布伦特原油均价97.30美元/桶，同比+41%，环比-7%；公司搭建具备强成本优势的全球轻烃供应链，原料价格Q3 环比小幅增长，但同比较原油仍具优势。Q3 乙烷到岸价均价3330.86 元/吨，同比持平，环比+12%。产品价差方面，Q3 乙烯-乙烷/乙二醇-乙烯/PDH/丙烯酸-丙烯价差均值分别为5036.86/1319.21/1265.22/1297.09 元/吨，同比+39%/+109%/+41%/-29%，环比-7%/+205%/+80%/-51%。
受地缘政治、区域产业调整等影响，行业产能加速优化。据ChemNet统计，欧洲、亚太多地均有乙烯产能退出计划：欧洲乙烯产能2025 年约2300 万吨，预计2030 年降至1700 多万吨，五年关停幅度25%、减量约600 万吨；韩国乙烯产能将由1280 万吨降至约687 万吨，五年关停幅度45%、减量近600 万吨，政府主导约400 万吨产能集中于2027 年退出，丙烯产能缩减约20%；日本乙烯产能约为韩国一半，五年关停幅度30%，2027 年为关停高峰，2028 年关停工作基本结束。
高端产品持续突破，配套设施保证原料供应稳定性。公司持续推进产品高端化和差异化发展，聚乙烯结合自产α-烯烃和催化剂优势，已成为细分牌号行业标杆；“碳氢浸没式液冷冷却液”入选浙江省“尖兵领雁”重点研发项目，公司前三季度研发费用15.19 亿元，同比增长22.15%，16 万吨高分子乳液（一阶段）、30 万吨SAP 等重点工程持续推进，有望进一步夯实新材料成长动能。此外，2026 年公司将有部分VLEC 船下水，进一步加强运力。同时，公司将依据实际运力情况统一调配，保证公司大宗原料的供应稳定。
【投资建议】
在中东局势对石化产业原料及产品供应影响下，公司的轻烃裂解路线有望持续受益。我们调整公司盈利预测，预计2026-2028 年公司营业收入分别为594.29亿元、644.77 亿元和680.92 亿元；归母净利润分别为113.56 亿元、118.41 亿元和126.09 亿元，对应EPS 分别为3.37 元、3.52 元和3.74 元，对应PE 分别为7.52 倍、7.21 倍和6.77 倍（以2026 年10 月20 日收盘价为基准），维持“增持”评级。
【风险提示】
下游需求不及预期风险；
新项目建设不及预期风险；
原材料和产品价格大幅波动风险；
地缘政治反复扰动风险。