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会员
机构：国泰海通证券
研究员：刘威/李智
四大生产基地覆盖化肥和化工产品，尿素、复合肥销量市场领先，26 年上半年随着新增产能投放，主要产品销量规模进一步扩大。
投资要点：
首次覆盖给予 “增持”评级。我们预测公司 2026-2028 年 EPS 为 1.19、1.48、1.79 元人民币，增速为63.5%、24.4%、20.9%。考虑行业平均估值，给予2026 年11 倍PE，目标价13.09 元。
四大生产基地覆盖化肥和化工产品。心连心化肥2009 年在香港联交所主板上市，在河南新乡、江西九江、新疆玛纳斯和广西贵港设有生产基地，核心产品包括尿素、复合肥、液氨、甲醇、三聚氰胺、DMF 及聚甲醛。2026 年上半年，公司实现营业收入157.40 亿元，同比增长24%；净利润12.30 亿元，同比增长62%；归母净利润9.20亿元，同比增长54%。同期，化肥类、化工类及其他业务收入分别为84.40 亿元、63.41 亿元和9.59 亿元，分别约占总收入53.6%、40.3%和6.1%，毛利率分别为21%、17%和18%。
尿素和复合肥构成化肥核心产品，主要产品价格整体改善。2026 年上半年，尿素和复合肥不含税平均售价分别为1704 元每吨和2670元每吨，同比分别上涨2%和3%；液氨平均售价为2216 元每吨，同比下降3%；甲醇、三聚氰胺、DMF 及聚甲醛平均售价分别为2299元每吨、5904 元每吨、3936 元每吨和7758 元每吨，同比分别上涨5%、9%、9%和1%。公司披露，尿素产销量行业领先，复合肥产销量位列行业第一方阵；合成氨能效连续十四年位居行业第一，单位产品能耗较行业平均水平低16.8%。
新增产能逐步投放，主要产品销售规模进一步扩大。2025 年9 月，江西基地产业链延伸项目一期投产，新增设计年产合成氨60 万吨和缓控释肥120 万吨。2026 年上半年，九江二期项目投运带动尿素产量同比增加56 万吨；尿素、复合肥、液氨、甲醇、三聚氰胺、DMF及聚甲醛销量分别为233.6 万吨、153.7 万吨、71.6 万吨、84.0 万吨、7.7 万吨、16.8 万吨和3.8 万吨，同比分别增长21%、12%、208%、12%、10%、3%和26%。中期报告预计，新乡基地化工新材料尿素装置和准东基地大项目分别于2026 年第三季度和第四季度投产，广西基地大项目预计于2027 年第三季度投产。
风险提示。产品价格波动，需求疲软，新项目投产不及预期。