福田汽车(600166)：重卡出口双爆发盈利能力同比显著提升-格隆汇

机构：中泰证券
研究员：何俊艺/白臻哲

　　事件：公司发布2026 年中报，实现营收336.7 亿元，同比+10.9%；实现归母净利润9.1 亿元，同比+16.5%，实现扣非后净利润7.8 亿元，同比+41.0%。单Q2 看，实现营收178.9 亿元，同比+14.9%，环比+13.4%；实现归母净利润4.0 亿元，同比+18.4%，环比-19.7%，实现扣非后净利润3.7 亿元，同比+16.2%，环比-7.0%。
　　盈利能力改善。Q2 公司毛利率10.8%，同比+1.1pp，环比-0.1pp。公司销售/管理/研发/财务费用率分别+3.8%/+2.2%/+2.6%/+0.4%,分别同比+0.35/-0.2/-0.5/+0.5pp，分别环比+0.2/-0.4/+0.0/+0.0pp。期间费用率6.45%，同比+0.7pp，环比-0.2pp。综合来看，公司净利率2.1%，同比+0.1pp，环比-0.9pp。
　　毛利率同比增长得益于重卡持续增长，产品结构优化。上半年实现销售10.06 万辆，同比增长39.3%，占有率13.7%，同比提升1.6 个百分点。其中，重卡销售9.00 万辆，同比增长35.3%，占有率13.6%，同比增长1.3 个百分点。国内更新+出口共振。
　　轻卡龙头地位稳固，新能源稳中有进。上半年实现销售23.5 万辆，同比增长2.4%，占有率18.3%，同比增长0.1 个百分点，国内市场传统能源与新能源实现双第一。新能源销量59,095 辆，同比增长17.9%，占有率10.8%，同比降低1.7 个百分点。公司将进一步构建核心模块全面自主研发与自制体系，加大核心三电自研降本，推动盈利结构优化，在竞争加剧中保持稳步增长。
　　出口业务成为强劲第二引擎。上半年公司实现出口10.9 万辆，同比增长38.9%，占有率16.4%，同比增长0.8 个百分点。受益于属地化制造与“产品+技术+生态”出海模式，渠道与供应链自主性增强，可持续性强。
　　盈利预测：预计2026-2028 年公司归母净利润分别为19.5/25.0/31.3 亿元（2026-2028 前值为21.3/26.9/34.7 亿元），下调原因是汇兑损失超预期。2026-2028 年对应PE 分别为10.7/8.4/6.7，维持“买入”评级。
　　风险提示：出口销量不及预期

福田汽车(600166)：重卡出口双爆发 盈利能力同比显著提升

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