中国巨石(600176)：期待特种电子布放量突破-格隆汇

机构：华泰证券
研究员：方晏荷/黄颖/石峰源/樊星辰/孔舒

　　公司公布2026 年三季度业绩：26 年1-9 月实现营收/归母净利180.8/53.5亿元，同比+30.0%/+108.2%，其中Q3 单季度收入/归母净利69.2/24.1 亿元，同比+44.3%/+173.8%，Q3 扣非归母净利24.1 亿元，同比+164.0%，公司归母及扣非归母净利基本位于预增区间均值23.3/24.5 亿元。公司Q3归母/扣非归母净利环比Q2 分别+45%/+47%，业绩增速进一步提速，单季净利创上市以来新高，显示电子布量价齐升延续高景气。我们预计公司粗纱盈利保持相对稳健，且继续看好电子布产品向薄布/超薄布/特种布升级带来的盈利弹性，维持"买入"。
　　普通电子布涨价驱动Q3 盈利环比提速
　　26 年1-9 月公司毛利率约45.6%，同比大幅提升13.2pct，其中Q3 单季毛利率51.2%，环比+6.9pct/同比+18.4pct，毛利率同环比改善主要系电子布价格逐季上行，且26Q3 提价幅度环比加速。据卓创资讯，普通电子布价格自25Q4 以来持续上升，7628 电子布26Q1/Q2 末价格环比+30%/+59%，9月末成交均价达11.5-12.1 元/米，2116 薄布价格约15 元/米，薄布涨幅更大，公司26Q3 受益于淮安新产能投放和产品结构进一步向薄布倾斜，共同助力盈利环比增长。考虑到短期电子纱窑炉暂无新增产能且高端织布机仍然紧缺，10 月电子布新一轮提价落地，7628 电子布提价1.5-1.6 元/米，虽环比涨幅有所回落但提价金额与8 月/9 月相当，夯实Q4 盈利增长基础。
　　收入高增长摊薄Q3 销售/管理费用率
　　26 年1-9 月公司期间费用合计约16.5 亿元，同比+31.6%，对应期间费用率约9.1%，同比略增0.1pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别约0.9%/3.3%/3.0%/1.9%，同比-0.2/-0.2/+0.1/+0.4pct，收入快速增长带动销售/管理费用率明显摊薄；但财务费用受人民币升值带来汇兑损失影响较大。
　　26 年前三季度公司经营性净现金流39.6 亿元，同比+85.4%，主要受益于玻纤电子布主业收入增长。资本开支方面，公司前三季度购建固定资产等支付现金31.3 亿元，较去年同期6 亿元大幅增加，主要对应淮安/桐乡电子纱/布项目和成都粗纱项目建设投入。此外，由于铂铑等贵金属价格大幅上涨及提升智能化生产水平需要，我们预计项目投资成本也将有所上升。
　　普通布结构升级+特种布突破打开中长期成长空间
　　1）我们认为27 年电子布供给约束仍有望持续，且生产瓶颈或由织布机向窑炉端转变，26 年新增产能集中投放后可能再次进入供给空窗期。2）AI服务器、汽车智能化及消费电子产品升级推动PCB 层数、面积和材料规格提升，带动薄型电子布用量增长，电子布需求总量增长和结构升级有望延续。
　　3）公司新增产能聚焦薄布/超薄极薄布产品，同时持续推进LDK/L-CTE 等特种电子布的产品开发和客户认证，并有望在27 年形成一定规模产能。
　　盈利预测与估值
　　考虑电子布提价和公司产品结构升级持续落地，我们小幅上调公司26-28 年归母净利润预测至77/121/130 亿元（较前值74/108/118 亿元分别上调4%/12%10%）。由于近期全球AI 科技估值普遍承压，可比公司27 年Wind一致预期PE 均值回落至13.9x，我们认为公司风电等高附加值产品及电子布收入占比更高，AI 相关高性能电子布产品领域有望实现量产突破，给予公司27 年15.9xPE（维持较可比公司15%的溢价），对应目标价为48.00元（前目标价57.74 元，基于27 年21.4xPE），维持“买入”评级。
　　风险提示：玻纤需求不及预期，能源成本显著上升，粗纱或电子布供给大幅扩张导致价格超预期下行。