永和股份(605020)：HFCs及氟聚合物助力Q3净利同比上升-格隆汇

机构：华泰证券
研究员：庄汀洲/张雄/张宸

　　永和股份于10 月19 日发布2026 年三季报：26 年前三季度实现收入48.6亿元，同比+28%，归母净利润8.15 亿元，同比+74%，扣非净利润8.17亿元，同比+79%；其中Q3 实现归母净利润3.02 亿元，同比+53%/环比-9%，扣非净利润2.90 亿元，同比+53%/环比-17%。公司26Q3 净利润基本符合我们的预期（2.9 亿元）。考虑制冷剂景气延续，氟聚合物产销持续放量，我们维持“增持”评级。
　　前三季度制冷剂景气延续较好，氟聚合物接棒成长
　　26 年前三季度公司氟碳化学品销量同比-11.5%至6.02 万吨，供给配额制下制冷剂价格同比上行，均价同比+23.0%至3.69 万元/吨，营收同比+8.8%至22.2 亿元；其中Q3 单季氟碳化学品销量环比-19%至1.87 万吨，或与R143a、R152a 等产品外贸销量回落有关，均价环比基本持平（-0.2%）。
　　含氟高分子材料受益金华/邵武基地新产能释放，前三季度销量同比+54%至4.46 万吨，营收同比+63.5%至20.2 亿元。化工原料前三季度销量同比-6.7%至17.2 万吨，硫酸/甲醇成本上升导致AHF/氯甲烷价格上涨，营收同比+26.7%至4.14 亿元。含氟精细化学品前三季度销量同比+15.1%至2304 吨，营收同比+19.6%至0.99 亿元。受益于制冷剂价格利润同比上升，前三季度公司综合毛利率同比+4.2pct 至30.2%，期间费用率同比-1.8pct 至8.6%；其中Q3 综合毛利率同比+2.5pct/环比-2.9pct 至29.9%，期间费用率同比-1.2pct/环比+1.6pct 至8.9%，Q3 毛利率环比承压，或来源于氟碳化学品销量环比下滑且价格环比持平，叠加成本侧硫酸明显上行所致。
　　配额约束支撑HFCs 高位，四代制冷剂与PVDF 布局推进
　　据百川盈孚，截至10 月16 日制冷剂R32/R134a/R125/R143a/R152a 价格为6.50/6.50/5.50/5.40/2.40 万元/ 吨，较26 年初+3%/+12%/+15%/+17%/-11%，较Q3 末基本持平。我们认为家用空调、汽车空调保有量规模较大或支撑HFCs 维修需求空间，26 年配额延续偏紧下主流制冷剂价格有望维持高位。据公告，公司20.5 亿元可转债申请已获上交所受理并进入反馈阶段，募投包头永和新能源材料产业园规划4.3 万吨/年四代制冷剂（含2 万吨HFO-1234yf、1.3 万吨HFO-1234ze、1 万吨HCFO-1233zd）及1 万吨/年全氟己酮；公司以2.3 亿元受让宁夏天霖70%股权、完成PVDF 产线收购。Q3 末公司在建工程14.6 亿元、较年初+19%，资本开支延续高强度，公司在氟化工领域的产业链布局和规模优势有望进一步增强。
　　盈利预测与估值
　　我们维持此前的盈利预测，预计公司26-28 年归母净利润为10.7/11.5/12.9亿元，对应EPS 为2.10/2.25/2.52 元。结合可比公司27 年Wind 一致预期平均15xPE，给予公司27 年15xPE，目标价33.75 元（前值为42.00 元，对应26 年20xPE vs 可比公司20xPE），维持“增持”评级。
　　风险提示：新建项目进展不及预期；下游需求增长不及预期。