圣农发展(002299)26年三季报点评：主营业务发展良好 Q3业绩稳步增长-格隆汇

机构：西部证券
研究员：熊航

　　事件：公司发布26 年三季报。26Q1~Q3 公司实现营收/归母净利润167.73/8.08亿元，同比+14.06%/-30.29%，基本EPS 为0.66 元。26Q3 公司实现营收/归母净利润59.92/3.05 亿元，同比+2.44%/+22.79%。
　　Q1~Q3 家禽养殖加工板块收入保持增长，种源及造肉成本优势巩固。根据月度销售简报，26Q1~Q3/26Q3 家禽养殖板块收入114.12/40.69 亿元，同比+8.46%/-0.51%；实现销量115.96/42.72 万吨，同比+5.55%/-1.84%；销售均价9841/9525（元/吨），同比+2.75%/+1.35%。种源端，自主培育的“圣泽903”白羽肉鸡配套系已在公司内部逐步规模化应用，在保持种鸡繁殖性能稳定的基础上，料肉比大幅降低，生长速度、存活率等关键指标持续优化。同时，公司持续推进数智化建设及AI 技术在生产经营场景中的应用，强化各业务环节协同管理和精细化成本管控，进一步巩固综合造肉成本优势。
　　深加工肉制品板块收入及销量增速较高，价格同比微增。根据月度销售简报，26Q1~Q3/26Q3 深加工肉制品板块收入91.93/33.43 亿元，同比+33.02%/+15.88%；实现销量46.35/16.94 万吨，同比+29.61%/+11.52%；销售均价19834/19734（元/吨），同比+2.63%/+3.90%。渠道端，公司持续推进全渠道布局。Q1~Q3，C 端零售与出口渠道保持较快增长，B 端业务整体运行稳健。公司未来将不断增强对优质客户的综合服务能力，推动渠道结构持续优化。
　　毛利率、期间费用率同比均上升。26Q1~Q3/26Q3 毛利率为13.44%/14.00%，同比+1.53pct/+1.27pct，原因是持续优化造肉成本及渠道建设。26Q1~Q3 期间费用率为7.56%，同比+0.53pct，销售/管理/研发费用率同比上升，财务费用率同比下降。研发上新增合并安徽太阳谷，加大原种鸡育种项目投入。
　　投资建议：预计公司26~28 年归母净利润为10.27/14.76/18.59 亿元，同比-25.6%/+43.8%/+25.9%，对应PE 为20.7/14.4/11.5 倍，公司养殖食品业务双轮驱动，中长期成长性良好，维持“买入”评级。
　　风险提示：鸡肉价格大幅下跌，饲料成本大幅上涨，禽流感爆发，食品安全等。