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会员
机构：西部证券
研究员：李旋坤/王金源
【主要逻辑】1）产能释放驱动量增。2026H1 公司轮胎产量、销量分别同比增长15.70%、14.99%，墨西哥、印尼基地继续爬坡，埃及产能提升项目，公司正进入新一轮产能扩张周期。2）海外业务形成规模与盈利双支撑。2026H1 公司海外实现收入152.4 亿元，占总收入的76%，海外毛利率27.3%，较国内高约1.7pct；海外本地化制造能力与全球渠道网络共同支撑新增产能消化。3）产品与技术升级打开盈利弹性。公司已经形成完整产品矩阵，并通过“液体黄金”、49-63 英寸巨型工程胎向高性能、高附加值领域延伸；技术、认证和渠道逐步构筑综合竞争壁垒。
轮胎行业整体呈现出“总量稳健、替换需求托底、中国制造份额提升”的特征。2025 年全球轮胎合计销量约18.9 亿条，2026H1 销量约9.2 亿条，轮胎需求相较汽车新车销量具有更强韧性。国内方面，汽车保有量由2017 年的2.17 亿辆提升至2025 年的3.66 亿辆，未来保有量提升有望继续释放替换胎需求。供给端，中国轮胎制造份额由2016 年的34.7%提升至2025 年的约45.7%，全球竞争力持续增强。国际贸易壁垒正在改变全球轮胎供给结构，具备全球化工厂布局的企业仍有较大成长空间。成本端，天然橡胶、合成橡胶和炭黑价格明显上涨，行业仍需关注价格竞争以及原材料成本压力。
赛轮真正的竞争力并非单一低成本，而是“全球产能+渠道+产品+研发”四位一体的经营体系。越南、柬埔寨等成熟海外基地已经稳定释放，墨西哥、印度尼西亚基地持续爬坡，埃及进入新一轮集中投入阶段。渠道端，公司已覆盖2200 多家代理商和10 万多家门店。未来增长一方面来自墨西哥、印尼产能爬坡及埃及大规模扩产，叠加董家口、新和平、潍坊等国内项目推进；另一方面来自液体黄金轮胎、非公路胎等高端产品占比提升，推动公司由“规模扩张”转向“规模+结构”共同驱动。
风险提示：在建项目进度不及预期、国际贸易壁垒、汇率波动、原材料价格波动等风险。