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会员
机构：中金公司
研究员：宋习缘/陈婕/杨润渤
3Q26 集团零售销售值同比增长3%，其中中国大陆、中国港澳同店销售分别同比增长4%、7%。截至期末，公司在中国大陆拥有638 家珠宝零售分店，在中国香港及澳门拥有62 家。
评论
中国大陆同店保持正增长，行业承压背景下展现经营韧性。2026年7、8 月限额以上金银珠宝类零售额分别同比下降10.1%、17.5%，终端需求仍有压力。在此背景下，3Q26 公司中国大陆同店销售同比+4%，虽较2Q26 的17%有所放缓，但仍保持正增长，展现出相对行业的经营韧性。同时消费者对黄金饰品及产品需求保持积极，持续倾向选购计价黄金饰品。“文化祝福”“酷黑”等标志性系列贡献较强，“YUYU”及“Charme”仍是定价黄金产品的核心系列，主要购物地段的高端门店表现强劲。线上渠道受去年同期较高基数影响，季内零售值略有回落。
中国港澳同店增速放缓，澳门表现相对突出。3Q26 中国港澳同店销售同比增长7%，较2Q26 的30%有所放缓，广泛的顾客需求仍对销售形成支撑，其中中国澳门表现尤为强劲。公司继续拓展中国澳门市场，季内于威尼斯人开设第三家分店，带动中国港澳珠宝零售门店数较上季末净增1 家至62 家。
零售网络继续优化，关注渠道提效成效。公司继续聚焦店铺生产力、选址质量及品牌体验，中国大陆季内新开6 家、关闭45 家珠宝零售门店，净关39 家至638 家，同时完成上海环贸广场、杭州万象城门店形象升级，并于中国台北丽晶精品开设首家“Chow Sang Sang”精品店。我们认为，产品组合优化及核心门店升级有望增强经营韧性。
盈利预测与估值
维持2026/27 年EPS预测4.4/4.5 港元不变，当前股价对应3/3倍2026/27 年P/E，对应0.5/0.5 倍 2026/27 年P/B，且2026/27年股息收益率高达12.8%/13.0%。维持跑赢行业评级和目标价18.51 港元不变，对应4 倍2026 P/E，有37%的上行空间。
风险
金价大幅波动，行业竞争加剧，渠道提升不及预期。