武汉天源(301127)：绿色能源与环保主业共振磷化铟有望打开成长空间-格隆汇

机构：华源证券
研究员：查浩

　　“环保+绿色能源”双主业发展，营收微增表观利润承压。公司形成高端环保装备制造、环保整体解决方案、水处理运营及服务、固废处置与资源化利用、绿色能源投资与运营五大业务板块，25 年营收占比分别10.64%、65.92%、18.17%、4.98%、0.02%；26H1 营收8.82 亿元（同比+4.68%），归母净利润0.77 亿元（同比-40.95%），下滑主要系限制性股票激励的股份支付费用这一非现金成本，剔后归母净利润1.11 亿元（同比-15.07%），降幅明显收窄。
　　经营现金流由负转正至0.43 亿元（同比+122.23%），回款显著改善。水处理运营服务收入高增，实现近2.06 亿元（同比+62.11%），毛利率38.78%，收入结构向"工程+运营"再优化。
　　传统环保业务基本盘稳固，工程与运营同步推进。截至25 年底，环保整体解决方案存续项目达21 个，年均建设期收入约15 亿元，我们认为26 年项目有望持续扩大。1）水环境治理订单持续拓展：南宁、永善BOT 污水处理厂及江都污水厂EPC 建设有序推进，承揽续签多个运营项目。2）垃圾焚烧新增产能逐步落地：有序推进楚雄北等6 个投资建设项目，纳雍、赫章、孟州项目（设计处理规模合计1600 吨/天）相继并网运行。25 年垃圾处置量41.07 万吨（同比+380.91%），随着多项目落地，固废收入有望进一步增强。
　　光伏风电储能多点落地，装备制造三大基地协同布局。26H1 绿色能源营收仅25.9 万元，有望于26H2 放量。新疆乌苏1GW 光伏储能一体化首期A 区575MW 于26 年6 月底并网，配套150MW/300MWh 储能及220kV 升压站；中标云南师宗风电48MW，签约青岛胶州100MW、山西繁峙200MW 电网侧独立储能项目。装备制造方面：南宁家用工商储能基地，拟于27 年Q1 投产；扬州氢能装备基地布局碱性电解槽及核心部件，26 年4 月开工；武汉基地推进电气设备技改扩能，并布局面向智算中心的SST 供电系统，截至2026 年5 月，公司已获1.5亿元算力中心订单，业务向AI 基础设施与数智化应用延伸。
　　收购中讯半导体切入光模块核心上游。公司瞄准800G/1.6T 光模块对化合物半导体的刚性需求，26 年8 月以750 万元收购中讯半导体60%股权，并将配套投入6700 万元用于产线建设，中迅半导体主营磷化铟（InP）衬底，专利29 项，具备单晶磷化铟等光电子材料2-4 英寸生产技术。此外拟投资约5 亿元在楚雄投建年产200 吨高纯铟及100 吨磷化铟多晶生产基地。
　　盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028 年归母净利润分别为3.23/4.47/6.43 亿元，同比增速分别为47.03%/38.43%/43.92%，当前股价对应PE 分别为28/20/14 倍，低于可比公司（节能国祯、紫金龙净、云南锗业）2026 年平均89 倍PE。考虑到公司传统环保主业向运营转型、绿色能源项目多点落地、战略布局磷化铟业务。首次覆盖，给予“买入”评级。

武汉天源(301127)：绿色能源与环保主业共振 磷化铟有望打开成长空间

武汉天源(301127)：绿色能源与环保主业共振磷化铟有望打开成长空间