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会员
机构：长江证券
研究员：赵刚/杨会强/曹淑蕊
携程专注于一站式旅游服务平台，1999 年创立至今已深耕在线旅游行业27 年。公司是国内首家OTA 之一，起初在先发优势下迅速推动用户突破爆发临界点，进入到网络效应的正循环；后期在行业竞争加剧时期，通过对内组织变革，对外投资并购，完善业务布局。2019 年公司明确了全球化战略，期间受全球公共卫生事件扰动，2023 年公司重新出发，收入业绩稳健增长，当前公司进入深耕国内、心怀全球的加速成长期。立足当前时点，公司在多年基于国人国内游和出境游的供应链布局之下，已打通“国内+出境+入境+海外”全旅游闭环，在全球主要地区形成相对完整的供应链和履约体系。
国内业务——稳固基本盘，酒店合作焕新优化生态
公司国内业务包括面向境内用户的国内游和出境游。当前国内游需求稳中有增，出境游持续恢复，中长期国内游占GDP 比重及出境游渗透率仍有提升空间。受益于旅游需求韧性、线上预订习惯深化、年轻客群及自由行占比提升，以及需求日益个性化、多元化，OTA 有望持续受益。
行业经营生态不断优化，当前竞争格局趋于良性。携程依托中高端客群心智、供应链组织及履约服务能力夯实国内基本盘。2026 年7 月，公司公布关于酒店业务整改措施及新酒店合作规则，新酒店规则内容上强化商家自主经营与服务质量导向，佣金由商家在区间内自主决策，流量分配根据信息分、友好度、品质度、欢迎度、服务费五维综合反映商家经营质量评价构成。
长期来看，优质供给、消费者体验与平台转化效率有望形成正向循环，对平台生态、合规经营商家及消费者均具积极意义。
海外业务——成长驱动力，增长与盈利改善并行
公司的海外业务包括面向境外用户的入境游和纯海外游，以海外版携程一站式平台Trip.com 和机票搜索比价平台Skyscanner 天巡为核心。当前亚洲在线旅游市场成长空间广阔，我们测算2031 年的亚洲海外主要地区的在线旅游市场规模将达4370 亿美元，为中国市场的1.2 倍。同时，市场格局分散提供进入机会，当前尚未出现高集中度龙头。Trip.com 通过搭建本地发展团队已在经济发达的中国香港、新加坡、韩国实现一定布局，市场份额居前；完善的出境游供应链资源、一站式App、交通票务与住宿预订的交叉销售进一步开拓Trip.com 的扩张路径，路径发展日益清晰。此外，伴随免签政策优化入境游规模发展，中长期入境游对经济带动作用大，借助携程国内的供应链体系和规模，Trip.com 有望直接受益，与入境游市场协同发展。
投资建议与盈利预测
携程的国内业务构成公司当前的稳固基本盘，公司在中高端客群心智、供应链及履约服务等方面积累深厚，综合竞争优势突出，新酒店合作规则以质量导向优化平台生态；中长期海外业务Trip.com 处于快速发展阶段，成长空间广阔且路径清晰，借助公司的出境游供应链历史积累、一站式App、交通票务导流、优质服务等优势，在亚洲和海外地区的市场份额有望提升。预计公司2026-2028 年实现营业收入662.07、704.08、772.45 亿元，实现Non-GAAP 归母净利润168.35、183.21、207.94 亿元，对应当前股价PE 为11、11、9x，给予“买入”评级。
风险提示
1、出行消费恢复不及预期；2、行业竞争加剧风险；3、海外扩张节奏不及预期风险；4、反垄断处罚及业务整改风险。