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会员
机构：国泰海通证券
研究员：陈筱/孙小雯
搭建全球领先的全产业现实娱乐生态平台，持续提升公司经营抗周期和风险性。
投资要点：
演出业务持续保持市场绝对领先，第二增长曲线IP衍生业务发展强劲。
我们预计公司2027 财年-2029 财年EPS 分别为0.03、0.04 和0.05元。采用PE 估值法，我们参考可比公司2027 年平均31 倍PE 估值，考虑港股流动性，给予公司2028 财年20 倍PE 估值，对应公司2028 财年目标价0.93 港元，给予“增持”评级。
积极搭建全球领先的全产业现实娱乐生态平台，提升经营抗周期性。2026 财年，公司总营收80.24 亿元，同比增长20%，毛利率34.5%，同比下降2.5pct；销售及市场费用7.45 亿元，同比下降6%，公司优化推广策略，营销费用投入更为谨慎，管理费用15.02 亿元，同比增长21%，公司业务增长带来人力运营成本增加；公司年度净利6.92 亿元，同比增长79%，归母净利7.05 亿元，同比增长94%。
演出服务业务持续保持市场绝对领先地位，深入全产业链并搭建全球服务平台。2025 年，中国演出票房规模突破600 亿元，同比增长6.39%，演出场次超60 万场，同比增长6.58%。公司2026 财年，演出内容与科技业务实现收入22.76 亿元，同比增长11%，优于演出大盘，占公司总营收比重28.4%，同比下降2.3pct；分部毛利率56%，毛利率出现阶段性下降主要系公司处于演出内容、海外票务服务等创新业务扩张期，战略性投入短期影响毛利率；分部业绩11.86 亿元，同比下降4%，分部利润率52.1%，同比下降近8pct。2026 财年，公司提供票务演出服务的场次超40 万场，其中大型演出现场服务约5800 场，场次数量同比增长约50%，远超行业票房增速；现场娱乐内容积累虾米音乐娱乐、Mailive、当然有戏、艺展宏图、酷小麦、好戏连台等六大内容厂牌，覆盖大型演唱会、音乐节、脱口秀、话剧等演出内容制作与运营；国际业务正式推出海外一级票务平台“Maiseat”，覆盖新加坡、马来西亚、泰国、韩国等多个重点市场，并积极开展海外演出主办与投资。
优化IP 衍生业务聚焦阿里鱼，为公司未来第二增长曲线。2026 财年，公司IP 衍生业务实现收入21.70 亿元，同比增长60%，占总营收比重提升近7pct 至27%；分部毛利率20%，分部业绩4 亿元，同比增长11%，分部利润率18.5%，同比下降8pct，主要系关停部分非核心子业务线，产生一次性亏损，拉低整体分部业绩。
风险提示：娱乐消费市场整体增速放缓。