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会员
机构：中金公司
研究员：刘钢贤/王艺璇/冯启斌
公司公布3Q26 经营数据：小灵便型、超灵便型船日均TCE分别为16,020、17,990 美元/天，同比+37%/+34%，环比-1.2%/-5.7%；经营活动日均毛差2,190 美元/天，同比约+192%、环比+24%，营运天数约6,610 天，同比-3%。
三季度小灵便维持超额收益，超灵便单季表现受调船影响。
3Q26 小灵便船TCE 较市场高1,350 美元/天（+9%），超灵便船低300 美元/天（-2%）。根据公司公告，主要因太平洋与大西洋之间存在运价差，且公司提前向高收益大西洋市场调船影响。前三季度两类船TCE 仍分别跑赢市场13%/9%。
四季度覆盖运价抬升，支撑全年盈利兑现。根据公司公告，截至10 月12 日，公司已覆盖4Q26 小灵便型、超灵便型船65%/76%的已承诺船天，对应TCE 为16,480/18,960 美元/天，较3Q26实际TCE 高2.9%/5.4%。我们认为，较高覆盖率提升四季度收益确定性，未覆盖船天仍保留即期弹性，有望享受四季度运价弹性。
评论
小船供给相对温和，船队更新提升长期竞争力。我们认为四季度粮食发运、冬季煤炭补库及长航线货流有望支撑需求，天气和地缘扰动仍影响运力周转，看好小船运价后续表现。根据克拉克森预测，2027 年小灵便型及超灵便型船合计供给增长3.8%，低于全干散货4.4%；截至9 月末两类船在手订单占比为8.7%/13.6%，20 年以上老船占比为14.5%/13.2%。公司持续优化船队结构，构建长期竞争力，根据公司公告，公司6 艘小灵便型及4 艘Ultramax新船预计2028 年至1H29 交付，并保留2 艘双燃料Ultramax选择权。
盈利预测与估值
我们维持2026/2027 年盈利预测2.41/2.57 亿美元不变，当前股价对应10.4/9.7 倍2026/2027 年市盈率。维持跑赢行业评级及目标价4.54 港元/股不变，对应12.5/11.7 倍2026/2027 年市盈率，较当前股价有20.7%上行空间。
风险
全球经济增速下滑，地缘政治变化。