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机构：国泰海通证券
研究员：刘一鸣/张予名
公司发布2026 年三季报， 扣非归母净利持续增长，毛利率表现强势。高价值量产品占比上升，驱动盈利能力持续成长。现金流大幅改善支撑高比例分红能力。
投资要点：
下调目标价至 45.80 元，维持“增持”评级。我们认为，作为客车龙头和新能源客车出海龙头，宇通客车有长期价值成长机会。考虑到受国内销量下滑影响，前三季度总销量同比下滑，下调全年销量预测，预计公司2026/27/28 年EPS 分别为2.69（-0.10）/3.12（-0.06）/3.56（-0.06）元。考虑到公司为行业龙头，给予公司2026 年17 倍PE，对应目标价45.80 元（原为47.47 元），维持“增持”评级。
扣非归母净利持续增长，毛利率表现强势。2026 年前三季度公司取得营收258.2 亿元，同比-2.1%；26Q3 营收91.0 亿元，同比-11.1%，环比-15.8%。2026 年前三季度公司取得归母净利润31.8 亿元，同比-3.3%；26Q3 归母净利润13.2 亿元，同比-3.0%，环比+8.9%。2026年前三季度公司取得扣非归母净利润31.0 亿元，同比+18.5%；26Q3扣非归母净利润13.0 亿元，同比+22.3%，环比+9.7%，扣非端增长表现亮眼，主要得益于出口高毛利业务结构持续优化。公司2026 年前三季度毛利率为25.3%，同比+2.9pct；净利润率为12.4%，同比-0.4pct。26Q3 公司毛利率26.7%，同比+2.7pct，环比+1.7pct；净利润率14.5%，同比+0.9pct，环比+3.2pct。
高价值量产品占比上升，驱动盈利能力持续成长。根据公司2026 年9 月产销快报，公司2026 年前三季度总销量为3.1 万辆，同比-7.8%；其中大中客销量2.4 万辆，同比-11.8%。虽然总销量略有下滑，但高价值量的出口客车尤其是出口新能源客车占比持续提升。根据中国客车信息网数据，公司2026 年前三季度3.5 米以上客车出口销量达1.1 万辆，同比增长0.3%，占比提升至34.9%，同比增长2.9pct；其中新能源出口2676 辆，同比增长11.8%，占比24.8%，同比增长2.6pct。我们认为，随着四季度客车销售旺季的到来，在较高的盈利能力下，公司业绩将持续提升。
现金流大幅改善支撑高比例分红能力。公司前三季度经营活动现金流净额达80.0 亿元，其中Q3 单季20.6 亿元，同比低基数，主要得益于销售回款增加及购买商品支付现金减少。公司前三季度购买商品、接受劳务支付的现金182.9 亿元，较上年同期220.4 亿元明显下降。我们认为，公司现金流大幅改善，将支撑起一贯的高比例分红政策。
风险提示：商用车产销不及预期，原材料价格大幅上涨。