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会员
机构：国泰海通证券
研究员：杨林/魏宗/田欣
公司深耕SiC 外延晶片，6 英寸、8 英寸产品持续放量并推进12 英寸产业化。2026H1收入与毛利快速增长，AI数据中心等新应用拓展驱动需求，公司盈利进入修复通道。
投资要点：
投资建议：首 次覆盖，给予“增持”评级。瀚天天成是全球领先的第三方SiC 外延晶片厂商，核心产品覆盖6 英寸、8 英寸SiC 外延晶片，并率先推进12 英寸产业化。预计2026-2028 年公司收入分别为13.30/25.94/43.60 亿元人民币，归母净利润分别为1.19/4.04/8.39亿元人民币。采用PE 估值法，给予公司2027 年115 倍PE，对应目标市值464.60 亿元人民币，合542.11 亿港元，目标价127.26 港元。
2026 年业绩进入修复通道，收入增长与盈利能力同步改善。2025 年公司实现收入7.65 亿元，同比下降21.4%，毛利率24.8%，同比下降9.3pct，归母净利润0.12 亿元；2026H1 公司收入增至5.78 亿元，同比增长92.0%，毛利率提升至27.8%，同比提升9.6pct，归母净利润0.49 亿元，实现扭亏，经调整净利润1.39 亿元，同比增长43.4%。
收入快速增长主要来自市场需求及销售订单增加，随着产销规模扩大、固定成本摊薄及材料成本优化，公司盈利能力有望进一步改善。
8 英寸产品加速放量，头部客户覆盖与订单增长持续验证竞争力。
2026H1 公司8 英寸SiC 外延晶片销量已超过2025 年全年水平；截至中期报告日期，采购8 英寸产品的客户达到35 家，并已服务全球前五大SiC 功率器件厂商中的4 家。2026 年9 月，公司公告主要国际客户同意增购6 英寸及8 英寸SiC 外延晶片，最高销售额约9580万美元，进一步验证海外客户需求。随着下游功率器件向高电压、高功率方向升级，公司8 英寸产品规模化供应优势有望持续兑现。
AI 数据中心打开SiC 外延新增需求，12 英寸及海外产能布局支撑中长期成长。除新能源汽车外，充电基础设施、储能及AI 数据中心等应用持续拓展，公司部分客户已进入英伟达AI 数据中心供应链，有望受益于数据中心电力基础设施升级带来的SiC 功率器件需求增长。同时，公司已实现12 英寸SiC 外延晶片小批量订单突破；马来西亚槟城8 英寸SiC 外延晶片生产基地规划年产能40 万片，公司披露项目自2026 年8 月起全面启动厂房及配套基础设施建设，预计2027 年Q2 末至Q3 初完成厂房主体、洁净室及核心设备搬入调试，力争2027 年下半年试产，海外产能布局进一步完善。
风险提示：SiC 下游需求增长不及预期风险；行业竞争加剧及产品价格下降风险；新增产能建设及产能利用率不及预期风险。