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会员
机构：东吴证券
研究员：曾朵红/阮巧燕/岳斯瑶/朱家佟
动力储能出货高增长、差异化产品开启放量。我们预计公司Q1-3 出货135GWh，同比+63%，其中Q3 出货约55GWh，同环比+65%/+20%，其中动力25GWh，储能30GWh，我们预计公司26 年出货200GWh，同增65%，其中动力90GWh，同增80%，大圆柱10-20GWh，商用车50GWh，实现翻倍增长，储能110-120GWh，同增60%。公司与Fluence 签订206GWh 大单，与宝马新世代车型深度绑定，大方形+大圆柱后续迎来放量，竞争力进一步提升，我们预计公司27 年出货增长50%至300GWh+。
经营韧性表现强劲、我们预计单wh 利润保持稳健。公司Q3 整体经营韧性较强，我们预计公司单wh 盈利维持0.02 元+，消费税+出口退税逐步传导，随着差异化新品开启放量，叠加原材料价格回落，全年单wh 盈利我们预计维持0.02-0.03 元。根据我们测算，Q3 动储业务预计贡献利润12-13 亿元，消费业务预计贡献利润4 亿元，思摩尔预计贡献利润1 亿元，其他投资预计贡献利润2 亿元。2026 年，我们预计动储业务贡献利润50-60 亿元，消费业务贡献利润15-20 亿元，投资收益贡献利润5-10 亿元，合计贡献利润70-90 亿元。
盈利预测与投资评级： 我们基本维持预计公司26-28 年归母净利72.3/96.5/125.8 亿元， 同比+75%/+33%/+30% ， 对应26-28 年PE 为14x/11x/8x，考虑到公司作为全场景锂电平台型厂商，储能与大圆柱电池业务双轮驱动，叠加全球化产能持续释放，维持“买入”评级。
风险提示：下游需求不及预期，市场竞争加剧，原材料价格波动。