上纬新材(688585)：打造国内C端具身智能头部品牌-格隆汇

机构：华福证券
研究员：孟鹏飞/欧阳蕤

　　深耕树脂领域三十余年，传统材料业务构筑稳健基本盘
　　公司是国内环保高性能耐腐蚀材料及风电叶片用材料领域的领先企业，产品覆盖环保高性能耐腐蚀材料、风电叶片用材料、新型复合材料及循环经济材料四大板块。2025 年公司传统主业实现营收17.97 亿元，同比增长20%；2026H1 实现营业收入8.03 亿元，同比增长2%。
　　2026H1 公司综合毛利率为14.27%，较2025 年全年提升0.67 个百分点，传统材料业务盈利能力保持韧性。
　　智元入主打开成长新篇章，上纬启元卡位C 端具身智能赛道
　　2025 年7 月智元机器人发布要约收购公告将入主公司，2025 年12月，公司发布消费级具身智能机器人品牌“上纬启元”，后续推出启元Q1、启元T1 两款产品，聚焦个人及家庭消费场景，与智元机器人面向工业场景的产品形成差异化互补。2026 年7 月，公司与蓝思科技子公司签署合作协议，首期规划建设万台级机器人产线，标志着上纬启元由产品研发阶段逐步迈向规模化量产阶段。
　　股权激励明确具身智能增长目标，研发加码支撑远期机器人成长
　　公司股权激励计划明确提出，2026 年机器人业务收入占公司营业收入比例不低于25%，2027 年机器人业务收入较2026 年增长不低于160%，2028 年较2026 年增长不低于700%，为机器人业务中期放量提供清晰指引。公司机器人业务目前共有7 个在研项目，预计总投资规模约4.05 亿元，研发团队已扩张至180 人。2026H1 研发费用率大幅提升至22.46%，机器人业务进入集中投入阶段，短期利润有所承压，但有望为后续产品迭代与规模化交付奠定基础。
　　盈利预测与投资建议
　　我们预计公司2026-2028 年营业收入分别为25.09 亿元/34.76 亿元/57.86 亿元，同比增长40%/39%/66%，其中人形机器人业务分别为6.20/14.88/37.20 亿元。按照PS 估值，公司当前股价对应2026-2028 年PS 分别为16.80/12.13/7.29 倍，低于可比公司平均估值。我们考虑到机器人行业需求正加速释放，公司未来收入有望逐步赶超国内其他头部机器人公司，首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示
　　具身智能机器人商业化落地不及预期；原材料价格波动风险；市场竞争加剧及技术迭代风险。