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会员
机构：中金公司
研究员：刘钢贤/杨鑫/蒋斯凡/冯启斌
公司披露3Q26 经营数据：东南亚业务量同比+44.5%至日均31.4 百万件，中国业务量同比+15.3%至日均69.9 百万件，其他市场业务量同比+159.5%至日均2.9 百万件。我们认为公司海外单量占比持续提升，其他市场业务量增长贡献亮眼，看好公司国际份额的扩张进展。
评论
东南亚：3Q26 单量增速或受高基数以及宏观扰动影响放缓、但仍处于高位，短期关注4Q26 旺季大促情况，中长期看好公司凭借服务品质提升持续获取电商件以及非电商件份额。我们认为受到去年下半年高基数、油价以及汇率等宏观因素波动影响，东南亚电商零售市场以及快递需求增速有所放缓，但渗透率提升仍有空间，短期关注4Q26 旺季大促情况，我们预计2026 年东南亚业务量增速或同比+50-55%仍处高位。此外，3Q26 公司转运中心增10 至131 个、干线车辆增100 至5,900 辆、自动化分拣线数量增17 至81 套，我们认为随公司服务能力有望随网络能力提升，看好中长期持续获取电商件以及非电商件份额。
新市场：3Q26 实现连续7 个季度增长提速，看好公司件量增长随电商渗透维持高增，关注哥伦比亚、德国、英国的投入进展。
我们认为极兔作为Tik Tok等出海电商平台及拉美本土电商平台美客多的物流供应商，有望受益于拉美电商渗透率提升。往后看，公司有望逐步覆盖包括拉美地区的全球更多新市场，用中国经验赋能电商快递网络生态，把握海外电商增长红利。我们预计2026年其他市场业务量或同比+100-120%，占总件量比或持续提升。
中国：单票收入随“反内卷”修复，观察成本优化进展。我们预计2026 年中国业务量或同比+8-10%，前列地位趋于稳定。
盈利预测与估值
维持公司26/27 年经调整净利润于7.35/9.84 亿美元，当前对应26/27 年15/11 倍P/E。维持跑赢行业评级。维持目标价于13.20港币不变，对应26/27 年22/16 倍P/E，较现价有47%的上行空间。
风险
竞争格局反复；需求增长低于预期；海外政策风险。