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机构：国联民生证券
研究员：吕伟/郭新宇
Q4 有望迎来重要拐点：Q3 开始订单向超节点切换，Q4 起交付放量后业绩增速有望加速上行。公司在公告中表示，2026 年前三季度人工智能产业快速发展，服务器市场需求旺盛；公司紧抓行业上行机遇，完善产品线布局，持续致力于产品技术创新和提升客户满意度，努力提升产品附加值，增强供应保障能力，促进经营业绩大幅增长。
根据中报数据测算，2026Q3 单季归母净利润约8.5~11.5 亿元，同比增长约24%~68%。我们认为，2026Q3 开始随着国产算力发展趋势，订单向超节点大规模切换、为后续集中交付进行供应链“蓄势”；Q4 起超节点将陆续进入交付放量阶段，行业景气度有望进一步提升，公司业务景气度也有望随着持续提升。
国产算力高景气度是公司迎来拐点的重要基础：国内算力资本开支上修叠加算力出海提速，头部供应商有望双重受益。以字节跳动为代表的国内科技企业正加大AI 基础设施投入，2026 年资本支出计划超2000 亿元，较前次规划上调约25%，增量主要来自AI 模型训练与推理带来的算力需求攀升，以及内存价格上涨引致的硬件成本抬升。算力出海方面，据泰国投资促进委员会（BOI）近期披露，其批准的6 个大型投资项目总投资约290 亿美元，其中TikTok 泰国数据基础设施扩建项目获批金额约250 亿美元，国内大厂算力出海或进入实质性落地阶段。公司作为国内头部互联网大厂的核心服务器供应商，有望同时受益于国内算力扩张与算力出海的双重需求红利。
超节点全栈自研构筑核心壁垒：元脑SD200 超节点服务器于2025 年8 月发布并率先商用，单机实现64 路本土GPU 芯片高速统一互连，最大承载4 万亿参数单体模型，单机最大提供4TB 显存和64TB 内存。2026 年7 月，公司公布SD200在Kimi K2.6 万亿参数模型上实现单Token 生成时间4.77 毫秒、首Token 延迟降低35%，已完成Kimi K2.6、DeepSeek V4、GLM 5.2、MiniMax M3 等主流开源大模型的软硬协同优化。
性能突破源于从互连协议到通信算法的全栈自研：自研三层精简互连协议，事务层原生支持Load/Store 内存语义，报文有效数据利用率达96%以上；影子设备技术实现显存统一地址空间扩增8 倍；智能总线管理系统实现64 卡全局最优路由自动创建与拓扑动态切换；自研分层通信算法实测通信时延较未优化降低1.6~5.8 倍、较传统scale-out 系统降低4.5~12.7 倍。SD200 企业版构建16 卡统一互连域，万亿参数模型推理TTFT 性能提升40%。
液冷与存储配套能力行业领先，支撑超节点高密度部署：截至2026 年中报,公司液冷服务器连续多年位居中国液冷服务器市场第一；兆瓦级两相液冷整机柜单芯片解热突破3000W，2026 年7 月发布OCM 2.0 架构CPU 原生液冷整机柜，单柜集成384 颗CPU。据IDC 2025 年度报告，公司存储销售额与出货量市占率分别为10.5%和10.6%，居中国市场前二。公司累计有效专利超2 万件，AI 算力方 向有效发明专利国内第一。
投资建议：公司是服务器龙头，自身超节点等布局领先于行业，有望受益于国产算力行业景气度提升，实现业务的快速发展。我们预计公司2026—2028 年收入分别为2561.48/4035.42/5742.00 亿元， 归母净利润分别为61.04/91.18/152.41 亿元，当前市值对应PE 估值分别为14/9/5 倍。公司后续高增长、低估值的基本面确定性强，当前股价具备安全边际与配置价值，维持“推荐”评级。
风险提示：行业需求释放节奏具有不确定性；行业竞争可能加剧。