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会员
机构：申万宏源研究
研究员：李绍程
风电用环氧树脂需求增速或达7%，兼具结构升级机遇。公司风电材料产品矩阵完整，深度绑定海外风机巨头，盈利显著领先同行。根据GWEC 最新数据，2026-2030 年全球风电新增装机总量预计将达到969GW，年均新增装机量保持在194GW，2025-2030 年CAGR 约5.2%，其中海风CAGR 或达29%。环氧树脂性能优异，被广泛作为叶片基体树脂使用，根据GWEC数据及我们测算，2025 年全球风电叶片专用环氧树脂需求量为67 万吨，2030 年有望进一步增长至95 万吨，CAGR 达到约7%。此外，由于海上环境比陆上苛刻得多，因此海风高增速预期及风电叶片大型化趋势下，风电环氧树脂行业逐步迎来结构升级机遇。公司风电叶片用材料产品矩阵完整，覆盖风电叶片制造所需的全部核心材料体系，并凭借过硬的全球化产品质量和稳定的全球交付能力，成为目前唯一同时进入维斯塔斯全球供应链、批量供应环氧树脂+结构胶的中资材料企业，并已成功进入恩德集团（Nordex）、艾纳康（Enercon）的全球供应链体系，海外风电叶片用材料单价及毛利率更高，公司盈利显著领先同行。
横向布局新业务，新材料平台逐渐成型。依托风电领域技术和产品的积累，公司持续横向布局新型复合材料用树脂、新能源汽车及工业胶粘剂、高性能电工绝缘材料，打造新材料矩阵，相关赛道增速快，毛利率较高。
切入电子树脂赛道，增资EMC 子公司，共享时代浪潮。26 年8 月公司公告拟以1 亿元于衢州成立电子材料子公司，布局PPO 与碳氢树脂等产品；参股子公司上海道宜专注于环氧塑封料EMC 国产化替代，已实现国内主流半导体封测企业批量供货，26 年9 月，公司拟增资上海道宜，持股比例提升至约16%，共享半导体核心材料领域的长期成长红利。
盈利预测与估值：我们预测公司2026-28 年收入分别为35.83/39.85/45.82 亿元，归母净利润分别为1.85/2.56/3.86 亿元，对应增速分别为-9%/38%/51%，EPS 分别为0.28/0.39/0.58 元/股，3 年归母净利润CAGR 为24%。公司2026 年PE 约48 倍，低于可比公司平均PE 59倍。考虑到新材料平台逐步成型，进军AI 及半导体赛道打开成长空间，首次覆盖，给予“增持”评级。
风险提示：1）风电行业景气度不及预期风险；2）原材料价格大幅波动风险；3）新材料业务市场拓展不及预期风险；4）限售股解禁风险：公司首次公开发行部分限售股和战略配售限售股，股份数量为229,321,304 股，占公司总股本的34.78%，该部分限售股锁定期即将届满，将于2026 年10 月19 日上市流通。