首钢资源(00639.HK)：稳定高派息期权激励彰显信心-格隆汇

机构：国元国际
研究员：杨义琼

　　焦煤处于安监供给收缩与政策保供的博弈阶段，短期预计高位震荡2026 年9 月18 日三部门联合印发煤炭稳产稳供通知后，保供政策逐步发力，部分煤矿复产进度加快，但安监力度不减，整体供给恢复仍偏慢，预期短期受保供政策推进、钢厂减产传导及焦炭提降影响，价格面临一定回调压力；但中期来看，山西安监趋严带来的供给刚性约束仍是核心支撑，价格不具备大幅下跌基础，短期预计高位震荡。展望明年，焦煤供需从偏紧转向平衡，但焦煤价格中枢或有望维持在相对较高水平。
　　公司2026 年全年业绩高增确定性高，高派息增强红利资产属性公司2026 年上半年精焦煤产量195 万吨，同比上升27%；自产精焦煤平均实现售价（含税）1,237 元/吨，同比上升16%。受益量价齐升，公司上半年实现收入32.43 亿港元，同比+54%；盈利5.89 亿港元，同比+46%，每股基本盈利11.56 港仙，中期股息每股10 港仙（2025H1：6 港仙），派息比率87%（2025H1：67%）。基于焦煤价格走势判断，我们更新盈利预测，预计2026 年盈利同比+99.1%，2026 年预测股息率约7%，红利资产价值凸显。
　　公司现金宽裕，期权激励彰显信心
　　截至20260630，公司无任何借贷，可动用银行结余及现金约90.48 亿港元，较2025 年底增加约10.53 亿港元，连同可动用应收票据合计可动用自由资金约92.60 亿港元，占当前市值约65%，主要受益经营业务正现金流12.22亿港元（2025 年上半年：4.53 亿港元）；公司于2026 年9 月29 日向111名激励对象首次授出4,336.4 万份股票期权，占已发行股份约0.85%，行权价2.736 港元，期权分三批于授予日起24/36/48 个月后按33%/33%/34%比例行权，业绩考核涵盖盈利能力、净资产收益率、生产效率、煤矿智能化建设及安全管理标准，管理层及核心骨干利益与股东深度绑定。
　　提升公司目标价至3.50 港元/股，维持“买入”评级我们提升公司目标价至3.50 港元/股，分别对应2026 年和2027 年14 倍和13 倍PE，目标价较现价有25%的涨幅空间，给予“买入”评级。

首钢资源(00639.HK)：稳定高派息 期权激励彰显信心

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