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会员
机构：德邦证券
研究员：丁健/周天昊/杨安东
挖掘机业务已成为核心主机业务之一，并成为公司未来收入增长的重要组成部分。
公司依托山重建机及其子公司的研发、制造和销售能力，形成覆盖1—200 吨的全吨位挖掘机产品体系，工况全域覆盖率99%，应用场景涵盖基建土石方、露天矿山、水利水电及资源开采等领域，并可针对高原、高寒、高温、林区和井下矿山等特殊工况开发专用机型。
工程机械行业逐步走出周期底部，进入内需修复与出口增长共同驱动的新阶段。
2021 年行业高景气阶段结束后，受房地产投资下行、存量设备基数较高及排放标准切换等因素影响，国内工程机械市场进入调整期。2024 年，随着设备更新等政策落地，挖掘机等土方机械需求呈现触底回升态势。2025 年至2026 年上半年，主要产品销量增速进一步提升，工程机械行业逐步走出周期底部。
海外业务扩张成为支撑公司盈利能力提升的重要因素。2026 年上半年，公司海外收入达到50.47 亿元，同比增长29.34%，占营业收入的比例由上年同期的55.71%提升至60.97%；盈利能力方面，海外业务毛利率为29.15%，同比提升2.31 个百分点，较国内业务10.42%的毛利率高18.73 个百分点。
我们预计2026-2028 年公司营业收入分别为169.74/191.16/211.08 亿元，营收同比增速分别为16.1%/12.6%/10.4%，归母净利润分别为14.79/17.86/21.93 亿元，同比增长22.2%/20.7%/22.8%。2026 年10 月12 日市值对应2026 年PE 为9.34倍，低于可比公司均值（11.86 倍），考虑到公司作为推土机龙头，且工程机械行业景气度持续改善，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：宏观环境及政策变动风险；汇率波动风险；国内市场需求不及预期风险