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机构：天风证券
研究员：王奕红/袁昊/唐海清/缪欣君
公司发布2026 年半年报，2026 上半年实现收入635.16 亿，同比增长33.93%；2026Q2 实现收入355.31 亿，同比增长33.4%；2026H1 实现归母净利润21.67 亿元，同比增长108.18%；2026Q2 实现归母净利润13.79 亿元，同比增长99.18%。公司控股子公司新华三2026H1 实现营业收入499.75 亿元，同比增长37.28%；实现净利润23.88 亿元，同比增长29.03%。
国内国际业务双轮驱动，服务器与交换机引领增长国内政企市场业务规模进一步扩大，26H1 营业收入达到438.67 亿元，同比增长41.35%；海外业务持续快速扩张，营业收入达到29.41 亿元，同比增长53.25%。营业收入较上年同期增加，主要是由于新华三等子公司业务扩大，销售增加所致。从新华三的收入构成来看，国内政企业务收入为438.67 亿元，同比增长41.35%，主要受益于互联网厂商资本开支的增大，部分行业客户升级需求明显，带来交换机、服务器需求的快速增长。分业务来看：①ICT 基础设施与服务业务，2026 年上半年公司实现营业收入509.27 亿元，同比增长41.3%。②IT 产品分销与供应链服务，2026 年上半年公司实现营业收入146 亿元，同比增长4.17%。
经营优化，净利率增长
公司26 年H1 实现毛利率13.41%，同比下降1.83pct。其中国内市场毛利率为13.11%，同比下降1.68pct；海外市场毛利率为19.11%，同比下降6.39pct。分业务看，①ICT 基础设施与服务毛利率为15.28%，同比下降2.77pct。②IT 产品分销与供应链服务毛利率为4.57%，与去年同期一致。公司26 年H1 实现净利率3.95%，同比增长1.24pct。在整体毛利率有所下行下，公司管控费用，费用率有所降低。其中销售/管理/财务/ 研发费用率分别同比变动-0.66pct/-0.27pct/-1.68pct/-1.27pct。26Q2 实现净利率4.35%，同比增长1pct，环比增长0.92pct。
算-网-存-云-安-维全栈协同，打造Token 高性价比5 月，公司在NAVIGATE2026 领航者峰会中提出，“让每一个Token 都具备极致性价比”。当前，AI 产业正从”比算力”的时代迈入“比经济效益”的时代。Token 性价比不是由某项单一能力决定，而是要靠算、网、存、云、安、维六个维度的深度协同，方能做到最优。围绕这一理念，公司全面升级AI 基础设施全栈能力，重磅发布以UniPoD S80000 超节点为代表的七大核心产品，依托“算力x 联接”协同优势，打通从算力生产到Token 交付的全链路，将“Token 极致性价比”转化为可交付的底座能力。
算力方面，以强大工程创新能力，破解高密、高功耗算力的能效瓶颈。推出高密全液冷整机S90000，以1U6CPU 的超高密设计实现业界最高的单柜超4 万核算力部署，以100%全液冷架构、兆瓦级HVDC 高压直流供电技术提供能效保障，实现PUE 低至1.04。同时，持续丰富计算产品矩阵，同步推出H3C UniServer R5500 G7X 与R53X0 G7 Ultra 旗舰服务器产品，为大模型训练与推理场景提供更高性能的算力集群能力。
网络方面，推出全系列102.4T 智算交换机产品，前瞻布局CPO/NPO（共封装光互连）和CPC（共封装铜互连）等先进技术，光电并行演进，大幅提升智算网络带宽和利用率的同时，降低网络时延与能耗；同时，匹配端侧AI 增长需求，在企业级WLAN 领域率先布局，全球首发WiFi8 产品，构建起从中心到边缘的全域智算网络体系。
存储方面，紧扣Al 训推对存储性能的极限要求，推出AI 原生存储新品，单节点带宽可达200GB/S、单节点IOPS 达300 万，配合XCache 高速缓存技术，有效提升热点数据访问效率，首Token 延迟可降低90%；目前已实现在多个国家级大型智算中心规模化部署。
云方面，发布新一代AI 智能云，面向Al 训练、推理对异构算力统一调度和高效服务的需求，强化“通智融合”“训推加速”核心能力，支持百余种GPU/NPU 算力纳管、最高10 万＋节点规模，模型浮点运算利用率（MFU）可达82%，并提供100+MaaS 服务能力，有效解决客户AI落地中的部署成本高、应用开发复杂的问题。
安全方面，着力构建智能体安全防护体系，推出业界最高10T 吞吐量的AI 语义防火墙，配合安全网关及Agentic SOC 平台，可实现加密流量识别率95%以上，Al 语义识别率98％以上。
运维方面，依托20 余年ICT 运维经验与知识积累，创新推出贯穿”规、建、维、优、营”企业ICT 系统全生命周期的灵犀运维智能体，开局时间缩短60%，告警降噪率90%，排障效率提升90%。
盈利预测与投资建议：考虑到国产算力放量，以及公司上半年整体经营情况显著改善，我们调整26-27 年归母净利润预测至35/49 亿元（前值为26/33 亿元），预计28 年归母净利润为63 亿元，对应26-28 年PE 估值为23/16/13 倍，维持“增持”评级。
风险提示：AI 行业发展不及预期，算力需求不及预期，公司新产品迭代不及预期，行业竞争激烈影响盈利能力，供应链管理风险，股价异常波动等