中通快递-W(2057.HK)：业务量稳步提升、结构持续改善 Q2净利润增长超50%-格隆汇

机构：招商证券
研究员：王春环/孙修远/肖欣晨/刘若琮/张瑜玲

　　公司发布二季报，Q2 单季度公司实现净利润（含少数股东损益）30.8 亿元，同比增长56.7%；调整后净利30.9 亿元，同比增长50.3%。
　　业务量稳健增长，市场份额同比提升。二季度快递业务量105 亿件（104.86亿件），同比增长6.5%，较行业增速高2.3pct （行业约+4.2%）；市占率19.9%，同比提升约0.4pct、环比回落约0.3pct。公司将全年业务量增速指引下调至6%–10%，对应408–424 亿件。
　　受益业务结构改善及反内卷，单价同比大幅提升。核心单票收入1.37 元，环比微增约0.01 元、同比增长15.5%；快递服务单票收入1.30 元，同比增长17.0%、环比微增约0.01 元。价格上行主要受高价值KA 件及逆向物流占比提升带动，其中直销机构产生的直客业务收入同比增长63.6%。
　　单票运输和分拣成本持续下降，业务结构变化带动核心单票成本增长。核心单票成本约1.01 元，环比微降约0.01 元、同比上升约0.12 元/约14%。其中干线运输成本0.32 元，环比下降约0.04 元、同比下降约0.01 元；分拣成本0.24 元，环比微降约0.01 元、同比下降约2.6%；干线运输与分拣合计的核心操作成本0.56 元，环比下降约0.06 元、同比下降约0.02 元。成本增量集中在其他成本，单票约0.44 元，环比上升约0.05 元、同比上升约51%，主要系向合作网点支付的与服务直客相关的揽件及派送成本增加16.2 亿元，用于处理电商退货包裹。
　　单票毛利同比大幅提升，毛利率同比改善。Q2 整体单票毛利约0.36 元，环比提升约0.02 元、同比提升约0.06 元；整体毛利37.3 亿元，同比增长7.9亿元、合26.8%，毛利率25.7%，同比提升0.8pct、环比提升1.3pct。
　　费用同比下降，费用率显著改善。Q2 销售、行政及一般费用5.6 亿元，同比下降10.7%，主要由于去年同期确认0.4 亿信用损失准备，费用率3.8%，去年同期为5.3%，上季度为6.1%。其他经营收入净额0.51 亿元，去年同期1.54亿元，政府补贴及税收返还、租金等收入同比均有下降。
　　受益价格改善、费用下降、所得税返还，Q2 业绩大幅净增长。Q2 单季度公司实现归母净利润30.5 亿元，同比增长57.4%；调整后净利30.9 亿元，同比增长50.3%；单票调整后净利润约0.29 元，同比增长约41%。利润弹性主要来自价格改善、费用率下降以及所得税返还，本季整体所得税率7.7%，同比下降15.2pct，主因收到3.44 亿元所得税退税。剔除该笔退税后，调整后净利约27.4 亿元、同比增长约33.6%，单票约0.26 元、同比增长约25%。
　　维持“强烈推荐”评级。行业竞争趋于理性，叠加中通规模优势、运输分拣提效及业务结构改善，盈利有望稳步增长。预计2026—2028 年归母净利润分别为106.5、120.5、132.5 亿元，对应10 月11 日PE 为9.6、8.0、6.9 倍，股份回购及现金分红有望持续增强股东回报，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：行业需求增速回落、行业竞争加剧、燃油价格大幅增长、行业监管政策变化、安全生产事故。