中国东方教育(00667.HK)：多元品牌卡位招生结构优化-格隆汇

机构：国盛证券
研究员：李宏科/林圣烨

　　公司概况：深耕职教三十余载，业绩企稳回升。公司于1988 年成立于安徽合肥，旗下拥有新东方烹饪、新华电脑、万通汽车等七大品牌。截至26H1，公司共运营233 所院校。营收增长提速，盈利持续修复：2025 年收入46.2 亿元/同比+12.1%，归母净利润7.6 亿元/同比+47.5%；26H1收入24.2 亿元/同比+10.6%，归母净利润4.6 亿元/同比+13.0%。轻杠杆+强现金流，分红可观。剔除合约负债， 2025/26H1 资产负债率27.7%/26.5%，经营现金流/营业收入（TTM）各33.7%/32.1%；重视股东回报，股利支付率常年维持50%以上，并承诺2025-2027 年派息率不低于60%。
　　行业：政策+需求双端驱动，市场空间广阔。1）我国技能培训市场规模由2020 年约2000 亿元扩张至2024 年8500 亿元，预计2029 年将超2 万亿元。政策端，职业教育已上升为教育强国、人才强国战略性工程，普高扩招背景下行业供给加速出清，优质龙头有望获得更大市场空间。2）需求端，15-17 岁适龄人口仍处高峰期；就业市场结构性错配显著，蓝领及生活服务类岗位需求增长。
　　竞争优势：多品牌卡位景气赛道，招生结构优化重塑增长动能。1）业务多元覆盖，招生回暖、学制结构改善。公司旗下品牌覆盖烹饪、IT、汽修、美业等景气赛道，并布局宠物护理、康养等服务消费新领域；2025/26H1新培训人次各15.1/8.9 万人，同比+5.5%/6.8%，其中1-2 年制新招学员同比+66.2%/48.6%，学制结构持续优化。2）烹饪稳盘、美业加速，第二曲线逐步成型。烹饪业务2025 年收入21.4 亿元/同比+11.6%，毛利率59.0%创2020 年以来新高；时尚美业2025/26H1 收入各1.8/1.2 亿元，同比+71.7%/50.7%，毛利率63.0%/64.0%为各板块最高。3）教学实力雄厚，产教融合资源深厚。公司为全国首批职业技能等级认定第三方评价机构，与比亚迪、美的等龙头企业深度校企合作，26H1 旗下各品牌就业率均达92%以上，高就业率口碑支撑学费逐年提升。4）职教产业园战略助力降本增效。公司2023 年以来关停并转低效校区、推进职教产业园建设，四川、山东、贵州、河南、江苏产业园一期已相继投运，资源复用与人效提升推动盈利能力持续修复，并积极探索职教国际合作与出海。
　　投资建议：公司作为职业技能培训龙头，招生结构优化驱动基本面企稳回升，盈利能力不断修复。我们预计公司2026-2028 年归母净利润各9.1/10.4/11.9 亿元，同比+20.0%/+15.0%/+14.1% ，对应PE 为7.8/6.8/5.9X。首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示：招生不及预期风险，行业竞争加剧风险，教育政策变动风险，新业务增长不及预期风险，下游行业景气度变化风险。

中国东方教育(00667.HK)：多元品牌卡位 招生结构优化

中国东方教育(00667.HK)：多元品牌卡位招生结构优化