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会员
机构：申万宏源研究
研究员：屠亦婷/庞盈盈
事件：中烟国际（香港）董事会宣布，李斌先生获委任为本公司董事会主席兼非执行董事，自 2026 年 9 月 30 日起生效。
新领导深耕中国烟草行业，曾任河南中烟、湖北中烟工业公司总经理。李斌先生，56 岁，自 1992 年进入广东省烟草专卖局（公司）工作，在中国烟草行业深耕长达 34 年，并曾担任两家中烟工业公司（河南中烟、湖北中烟）的主要负责人，具有丰富的烟草企业管理、多品类产品研发、市场运营及国际拓展经验。李斌先生2020 年 7 月至 2024 年 8 月担任河南中烟工业有限责任公司总经理；2024 年 8 月至 2026 年 7 月担任湖北中烟工业有限责任公司总经理；自 2026 年 7 月起担任中烟国际集团有限公司董事长、中国烟草国际有限公司总经理及董事。
看好公司业绩底部修复，卷烟及新型烟草出口业务成长性可期。2026H1 公司烟叶进口及卷烟出口业务承压，烟叶出口及巴西经营表现亮眼，看好后续公司业绩底部修复。2026H1 公司卷烟出口收入下降主要受境内免税市场业务管理流程调整阶段性影响，导致境内免税市场卷烟发运延后；毛利率提升得益于直供免税零售渠道持续深耕及品规结构持续优化提升，自营业务规模稳步扩大，显著增强卷烟出口业务整体盈利能力。政策扰动2026H1 卷烟出口业务阶段性承压，看好下半年修复。烟叶进出口业务基石稳固，卷烟出口、新型烟草出口等业务成长性可期，看好公司业绩底部修复。
十五五战略背景下，公司国际化战略有望再上台阶。公司将把握行业“十五五”发展改革机遇，发挥国际市场拓展主体与投融资平台优势，以内生增长与外延拓展双轮驱动战略，推动国际业务资源整合与全产业链建设，发掘潜在投资机会，推动中国烟草海外业务高质量发展，中长期发展空间较大。
盈利预测与估值：公司定位为中烟国际负责资本市场运作和国际业务拓展的指定境外平台，业绩有望底部修复，且中烟系统海外资产储备充足，未来成长空间可期。我们维持2026-2028 年公司归母净利润预期为8.96、11.41、13.39 亿港币，对应同比增速分别为-8.58%、+27.37%、+17.27%，对应PE 分别为18、14、12 倍，维持“增持”评级。
风险提示：终端消费不及预期，烟叶价格大幅波动。