下载格隆汇APP
下载诊股宝App
下载汇路演APP
会员
机构：中金公司
研究员：吴婉桦/俞波/张琎
关注要点
原料药新品持续放量，新产能利用率提升有望释放盈利弹性。公司积极把握市场机遇，持续拓展全球销售渠道及客户群体，加快新产品上量，推动前三季度原料药业务销售收入同比大幅增长。
同时，公司持续拓展沙班类、列净类等新品种，逐步形成传统优势品种与高附加值新品共同驱动的产品结构。我们认为，随着新品商业化销售规模扩大，以及川南、湖北赛奥等生产基地利用率逐步提升，原料药业务有望进一步释放规模效应，带动盈利能力持续改善。
国内制剂集采续标贡献增量，美国制剂业务实现扭亏为盈。国内方面，公司积极把握前八批国家集采接续政策窗口期，在稳固原有中标产品市场份额的基础上，新增12 个集采中选产品，实现存量维稳、增量扩容，同时新品增长势头较强，成为国内制剂业务增长的新驱动力。美国方面，公司持续提升销售规模、优化运营效率，前三季度美国制剂业务同比实现扭亏为盈。我们认为，随着国内制剂新品持续放量及美国制剂业务经营效率进一步提升，制剂板块盈利能力有望持续改善。
盈利预测与估值
考虑到公司原料药新品放量、国内制剂业务增长、美国制剂扭亏为盈以及规模效应，我们上调2026/2027 净利润41.2%/70.5%至11.89 亿元/8.51 亿元。考虑到制剂及原料药板块系统性调整，我们上调目标价7.1%至21.00 元对应26.4 倍和36.9 倍2026/2027年市盈率，较最新收盘价有26.1%上行空间，最新收盘价对应2026/2027 年21.0 倍/29.3 倍市盈率，维持跑赢行业评级。
风险
新药研发与注册风险，行业政策与集采风险，诉讼风险。