上汽集团(600104)：出口创月度新高自主品牌销量及盈利持续改善-格隆汇

机构：东方证券
研究员：姜雪晴/袁俊轩

　　核心观点　　出口持续增长，9 月销量创单月新高。公司9 月海外及出口销量15.00 万辆创单月新高，同比增长49.1%，环比增长7.8%；1-9 月出口累计销量116.56 万辆，同比增长52.4%；MG 品牌1-9 月在欧洲销售超28 万辆，同比增长23%。公司智电车型在海外收获消费者及专业媒体认可，成为公司海外销量重要增长极。8 月公司海外BEV/PHEV/HEV 销量分别达1.0/0.5/1.4 万辆，同比分别增长93.3%/56.4%/8.5%，MG4 EV Urban、 MG HS PHEV、 MG ZS Hybrid+等多款智电车型获得海外媒体大奖。预计公司将借助MG 品牌影响力、全动力矩阵覆盖及海外体系化能力优势持续开拓海外市场，海外市场将成为公司销量及盈利核心增长点。
　　9 月公司整体销量环比增长，新能源销量持续攀高。公司9 月整体销量40.61 万辆，同比下降7.7%，环比增长13.7%；1-9 月累计销量314.71 万辆，同比下降0.3%。
　　公司9 月新能源销量22.50 万辆创单月新高，同比增长18.7%，环比增长17.9%；1-9 月累计销量138.83 万辆，同比增长28.2%，新能源销量增速远超行业平均。受以旧换新政策效应递减、新能源购置税政策退坡等影响，国内乘用车市场承压较大，公司通过打造自主新能源爆品、提升海外市场销量占比等缓解合资下滑压力，实现整体销量维稳。
　　自主乘用车销量同环比向上，促进自主板块盈利持续改善。上汽自主乘用车9 月销量10.73 万辆，同比增长14.5%，环比增长3.0%；1-9 月累计销量86.75 万辆，同比增长45.6%。荣威/MG 9 月零售超7.79 万辆，同比增长超8.3%；1-9 月零售超51.40 万辆，同比增长超11.5%。上汽智己9 月销量0.80 万辆，1-9 月累计销量5.97万辆，同比增长40.1%。9 月MG 4 家族交付超1.6 万辆，MG 07 单月交付超1.4 万辆，荣威家越07 预售48 小时订单超2 万辆，全新智己LS6 上市57 分钟新增订单超1.1 万辆，华境S 9 月交付超7400 辆，连续5 个月稳步增长。MG4/MG 07 等多款车型热销反映了公司自主新能源产品已获得市场认可，随着后续多款新能源车型销量爬坡，预计公司自主品牌新能源销量及市占率将有望继续突破向上，促进自主板块盈利能力持续改善。
　　上汽大众短期承压。上汽大众/上汽通用9 月销量6.04/4.00 万辆，同比分别下降35.8%/49.1%；1-9 月累计销量49.26/34.09 万辆，同比分别下降34.5%/10.4%，上汽大众短期承压，上汽通用下滑幅度好于行业平均水平及燃油车整体下滑幅度。
　　盈利预测与投资建议
　　预测2025-2027 年EPS 分别为1.01、1.06、1.09 元，维持可比公司26 年PE 平均估值16 倍，目标价16.16 元，维持买入评级。
　　风险提示
　　公司改革力度低于预期、上汽自主及合资品牌销量低于预期、汽车出口政策变化影响、汽车行业价格战风险、汇率波动对盈利影响的风险。

上汽集团(600104)：出口创月度新高 自主品牌销量及盈利持续改善

上汽集团(600104)：出口创月度新高自主品牌销量及盈利持续改善