下载格隆汇APP
下载诊股宝App
下载汇路演APP
会员
机构：华创证券
研究员：吴一凡/梁婉怡/吴晨玥/卢浩敏/张梦婷
钛合金&高温合金业务：出海乘风&国产破局-两机产业链两大历史性机遇。
1、出海乘风，我国两机产业链配套出海的历史性机遇。航发产业链需求：预计步入长周期景气上行，尤其LEAP 发动机加速放量，2026H1 累计交付1030台，同比增长41%，全年交付增长预期上调至接近20%，预计2028 年达到2600 台。燃机产业链需求：AI 数据中心驱动景气爆发；与此同时，“两机”海外供应链存瓶颈，中国制造出海迎来历史性窗口期。
2、公司国际业务：规模不断攀升，卡位稀缺未来潜力巨大。1）2026H1 公司境外收入占比已提升至9.4%，同比增速44%（2020 年为4.5%）。2）航发领域：公司是LEAP 系列发动机核心钛合金铸件供应商，海外大单锁定未来增长。a）公司主要产品应用于国际主流型号发动机，如已批产的 LEAP 系列发动机钛合金机匣、发动机套件，且公司是国内唯一能够承制新一代LEAP 发动机中介机匣的单位。目前世界上只有PCC 和公司等极少数公司掌握大型复杂整体钛合金机匣研制技术。公司亦是空客全球钛合金铸件三家供应商之一。
b）2024 年12 月，公司公告与海外核心客户签署2025-2030 年累计21 亿元长期框架合作协议，2025 年执行1.53 亿，意味着仍有超19 亿的订单将交付，累计增量收入相当于2025 年全年收入的7 成左右。3）燃机领域，公司持续推进高温合金母合金在燃机领域认证工作。
3、国产商用航空发动机：一旦突破后将形成长周期确定性的增长引擎。1）我们预计未来二十年我国商用航空发动机新交付市场规模或将超2.6 万亿元，叠加售后市场后年均规模或超2000 亿元。2）国产大飞机，大国重器；商用发动机，皇冠明珠。公司钛合金铸件、高温合金母合金在CJ1000A 上均有广泛应用。a）高温合金：在先进航空发动机中，高温合金用量占发动机总重量的40%-60%，公司高温合金熔铸事业部是中国航发下属航空发动机用高温母合金的唯一批产单位，产品批量用于几乎所有航空发动机高/低压工作叶片、导向叶片、 粉末涡轮盘、结构件等多种关键件、重要件。b）冷端结构件：全球范围内航空用钛材始终占据钛材总需求的50%左右，而国内航空用钛材比例仅为20%左右，提升空间可观。公司钛合金精密铸造事业部与中国航发商发合作，为两型发动机研制生产钛合金中介机匣及发动机套件。3）高温合金显著增长机遇，公司募投项目加大投资力度。Qyresearch 调研显示，全球高温合金市场销售额预计2030 年将达到1080 亿元，公司调整部分募投项目，重点补充实现高温合金母合金年产7500 吨、大型高温复杂结构件模具300 件的生产年能力（预计2030 年达到，根据公司招股书，2022 年公司高温合金产能4500 吨）。
非金属业务：配套国产大飞机，开拓民航后市场。1、国内民机产业链：从研发卡位到批产落地，多品类实现系统性突破。公司研制的民机用密封剂产品已进入中国商飞等民用航空企业合格物料清单，应用于国产大飞机整体油箱和机身通用密封。2025 年获得国内首张且目前唯一一张民用航空用密封剂领域的“民用航空用化学产品设计/生产批准函”。2、民航MRO 后市场：公司密封剂、透明件、橡胶密封件具备天然耗材属性，2026H1 取得 A330 TRENT700发动机防火封严PMA 批准书、13 个件号进入批量供货。
投资建议：我们预计公司2026-28 年实现归母净利分别为5.1、6.2、7.2 亿，对应PE 分别为44、36、31 倍。华创交运|航空强国-航空制造产业链重点可比公司2026-28 年平均PE 为60、47、37 倍，公司估值低于平均。先进材料是两机业务基石，我们看好公司作为先进材料平台，正迎来“出海乘风&国产破局”两大历史性机遇，给予2027 年预期利润47 倍PE，对应一年期目标市值288.8亿，目标价64.3 元，预期较现价28%空间，首次覆盖给与“推荐”评级。
风险提示：原材料价格波动、国产商用发动机产业化节奏不确定、产品安全风险、客户集中度高、汇兑损失风险、员工持股平台解禁或对二级市场产生短期扰动风险等。