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会员
机构：长江证券
研究员：肖勇/赵超/叶如祯/庄越/韦思宇
公司发布2026 年半年度报告：2026H1，公司实现归母净利润287.15 亿元，同比+11.32 亿元（+4.1%，重述后）；扣非归母净利润268.95 亿元，同比+25.83 亿元（+10.6%）。公司计划派发2026 年中期股息每股0.98 元（含税），合计212.56 亿元，占上半年归母净利润74%。
事件评论
煤炭：Q2 量稳价升本降，盈利稳步改善。1）量：Q2 产量维持平稳。26H1，公司商品煤产量2.5 亿吨，同比-930 万吨（-3.6%）；煤炭销售量3.0 亿吨，同比+530 万吨（+1.8%），其中自产煤销量2.4 亿吨（-3.3%），外购煤销量5590 万吨（+32.5%）。26Q2（重述后），公司实现商品煤产量1.25 亿吨（同比-2.8%，环比+0.1%）；实现煤炭销售量1.52 亿吨（同比+1.9%，环比+2.7%）。2）价：售价跟随市场上涨。26H1，煤炭平均销售价格441元/吨，同比+19 元/吨（+4.5%），其中自产煤销售售价约404 元/吨，同比+0.9%；外购煤600 元/吨（+9.1%）。分煤种，自产动力煤397 元/吨（同比基本持平），电煤中长期合同价366 元/吨（+1.4%）、现货等其他销售595 元/吨（+4.4%）；自产炼焦煤739 元/吨（+19.0%），其中精煤1104 元/吨（+23.4%）。3）本：控本增效成本下降。2026H1，自产煤单位生产成本155.0 元/吨，同比-6.7 元/吨（-4.1%），其中原材料燃料动力18.5 元/吨（-14.0%）、人工成本43.2 元/吨（-6.5%）、修理费5.8 元/吨（-9.4%）。自产煤吨煤销售成本（含运输、港杂等）约236 元/吨，同比-0.6%。4）利：自产煤吨煤毛利稳中有升。
2026H1，自产煤吨煤毛利约169 元/吨，同比+5 元/吨（+3.2%）；自产煤毛利率41.7%（同比+0.9pct）。
发电：售电量增长但电价下降，利润回落。26H1，发电量1366.4 亿千瓦时（+5.6%）、总售电量1280.8 亿千瓦时（+5.5%）；度电售价370 元/兆瓦时（-0.5%），度电成本335元/兆瓦时（-0.2%）。实现容量电费收入52.0 亿元（辅助服务收入3.6 亿元。最终发电分部利润总额58.04 亿元，同比-3.5%。
运输：铁路港口航运全线向好。26H1，铁路分部利润总额76.62 亿元（+8.9%），自有铁路运输周转量1632 亿吨公里（同比+6.8%），单位运输成本0.081 元/吨公里（同比持平）；港口分部利润总额15.61 亿元（+15.5%），北方煤炭港口市占率保持30%以上；航运分部利润总额4.27 亿元（+51.4%）。
煤化工：量价齐升，扭亏为盈。2026H1，聚乙烯销量50.1 万吨（+2.0%）、均价8114 元/吨（+3.3%），聚丙烯销量57.3 万吨（+1.8%）、均价7053 元/吨（+9.0%）；分部利润总额21.32 亿元，同比扭亏（上年同期亏损3.38 亿元）。
盈利预测及投资建议：中长期看，公司新街一井&二井、塔然高勒、玻璃沟、红沙泉二号等在建矿井有序推进，广东清远二期已投运、沧东三期、定州三期等电源项目部分投运，新能源装机增至2712MW，煤电路港航化一体化优势持续强化。预计2026-2028 年归母净利润621/641/649 亿元，对应PE 为16.52/16.01/15.80 倍，按2025 年分红79%计算股息率分别为4.8%/4.9%/5.0%，给予“买入”评级。
风险提示
1、经济承压影响下游需求风险；2、外部因素导致煤价或煤炭板块出现非季节性下跌风险。