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会员
机构：长江证券
研究员：蔡方羿/米雁翔
公司发布2026 年半年度报告，2026H1 实现营收7.59 亿元，同比下降17%；归母净利润亏损0.11 亿元，扣非净利润亏损0.13 亿元。其中2026Q2 实现营收4.09 亿元，同比下降19%；归母净利润亏损0.11 亿元，扣非净利润亏损0.12 亿元。
事件评论
收入端：国内智能卫浴延续承压，水件及海外业务体现韧性。 2026H1 公司收入同比-17%，其中2026Q2 收入同比-19%，环比+17%。分产品看，2026H1 水箱及配件/智能坐便器及盖板/同层排水系统产品/其他收入分别为2.52/3.94/0.76/0.38 亿元，同比-4%/-26%/-8%/-12%，水箱及配件收入相对稳定，智能坐便器及盖板下滑较多。智能卫浴核心子公司一点智能2026H1 实现收入2.35 亿元，同比-31%，净利润亏损0.10 亿元，仍面临需求、价格及产能利用率等压力。分地区看，境内/境外收入分别为4.24/3.35 亿元，同比-28%/+0.1%，境外收入占比同比提升7.8pcts 至44%，海外收入整体保持稳定。
利润端：智能坐便器毛利率下滑，汇兑及减值损失放大利润波动。2026H1 毛利率为24.1%，同比-1.9pcts，其中水箱及配件毛利率为26.7%，同比+0.5pct，智能坐便器及盖板毛利率为21.1%，同比-3.1pct，传统水件盈利相对稳定，智能坐便器业务处在承压阶段。2026Q2 毛利率23.4%，同比-3.5pct、环比-1.4pct；销售、管理及研发费用率合计为23.9%，同比提升1.5pct；财务费用率为1.3%，同比提升1.9pct，收入规模下降导致费用摊薄能力减弱。2026H1 汇兑损失0.18 亿元，同比增加0.17 亿元；此外，信用减值及资产减值损失合计0.13 亿元，同比增加约0.12 亿元，均对利润造成额外拖累。
公司以ODM 业务培育的研发制造能力为基，自主品牌与多元产品矩阵打开长期空间。
公司采用ODM 与自主品牌并行的双轮驱动模式，在ODM 端为海内外中高端卫浴品牌、家电品牌及互联网企业提供卫浴冲水系统和智能坐便器产品，知名客户验厂、认证及产品测试周期较长，合作关系一旦建立具有较强稳定性。截至2026H1 末，公司及全资子公司拥有专利2168 项，其中发明专利237 项，并参与起草、制定国家标准26 项；公司在卫浴冲水系统领域保持行业领先地位，2023 年冲水组件国内市场占有率位居第一。自主品牌端，公司运营“R&T”、“水爱”等品牌，渠道覆盖电商、建材经销商、京东MALL 及工程渠道；产品体系已由冲水组件和智能坐便器，进一步延伸至适老卫浴、同层排水、智慧互联及装配式整体卫浴。伴随低端同质化供给逐步出清，公司有望凭借研发、品控、认证、渠道及售后服务能力持续巩固竞争优势，并在行业需求改善后体现更强的经营弹性。
公司短期仍受国内卫浴需求偏弱、智能坐便器价格竞争及汇率波动影响，盈利处于低位；中长期来看，智能坐便器渗透率提升，存量房翻新，精装智能化及适老化需求有望持续扩容。公司在冲水系统领域具备行业领先地位，并已形成“ODM 制造+自主品牌”多元业务布局。未来伴随国内需求企稳，一点智能产能利用率及盈利能力修复，以及海外业务持续拓展，公司收入和利润有望逐步改善。预计2026-2028 年公司归母净利润为0.25/0.74/1.02亿元，对应PE 为109/36/26 倍。
风险提示
1、海外客户订单不及预期；2、市场需求增长不及预期；3、行业竞争格局大幅恶化。