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会员
机构：中信建投证券
研究员：袁清慧/王在存/朱琪璋/刘慧彬/贺菊颖
公司中报业绩短期承压，主要受国内集采等行业政策的影响。展望下半年，国内市场受消化介入耗材全国集采等因素影响预计短期仍有所承压，集采降价风险有望在今年下半年到明年逐步出清。在海外市场，公司积极拓展海外渠道，海外收入有望延续高增长态势。此外，公司积极推进复用软镜、内镜辅助治疗机器人等多款新产品的研发和商业化，未来有望贡献新的增长曲线。
事件
公司发布2026 年半年报
2026 年上半年，公司营收为3.02 亿元（-0.28%），归母净利润为1.18 亿元（-6.27%），扣非归母净利润为1.00 亿元（-10.73%），基本每股收益为1.46 元/股。
简评
国内集采导致业绩低于预期，海外市场表现亮眼2026 年上半年，公司营收为3.02 亿元（-0.28%）， 归母净利润为1.18 亿元（-6.27%），扣非归母净利润为1.00 亿元（-10.73%）。2026Q2 单季度营收、归母净利润和扣非归母净利润分别为1.61 亿元（-7.31%）、0.61 亿元（-12.10%）、0.51 亿元（-19.11%），业绩低于预期。Q2 收入短期承压，主要受国内集采等行业因素的影响。上半年利润增速低于收入增速，主要由于财务费用受汇兑损失等因素影响有所增加，同时管理费用及销售费用投入加大，导致期间费用率同比提升，净利率同比下降。
2026H1 主营业务收入拆分：1）分业务来看，2026 年上半年GI 类产品收入为1.86 亿元（-1.92%），EMR/ESD 类产品收入为0.79 亿元（+13.04%），ERCP 类产品收入为0.27 亿元（-19.54%），仪器类收入为0.05 亿元（-29.00%）。2）分地区来看，2026 年上半年境内市场销售收入为0.96 亿元（-30.32%），主要受国内集采等行业因素的影响，占主营业务收入比重下降至32.23%；境外市场销售收入为2.01 亿元（+23.81%），占主营业务收入比重提升至67.77%。
在国内市场，截至2026H1，公司终端医院覆盖数量超3097 家，建立有效客户渠道445 家。在海外市场，上半年公司新增合作客户11 家，签约合作客户总数已达153 家；公司泰国生产基地已完成土地购置、厂房规划设计及核心设备选型采购等前期工作，预计将于2027 年上半年建成投产，主要承担面向欧美及东南亚市场的产品生产与组装任务，有助于规避关税壁垒与贸易限制风险，提升供应链韧性。此外，子公司杭安医学的电子内窥镜图像处理器、上消化道电子内窥镜、下消化道电子内窥镜已获得NMPA 批准上市，年产6000 套高端诊疗设备项目已完成工规审批，预计于2028 年投入使用。
国内静待集采影响逐步出清，海外收入有望延续高增长态势展望下半年，在国内市场，消化介入耗材国家集采结果已落地，公司止血夹等主流产品均中选，部分品类有望实现以价换量；受集采执行前库存消化等因素影响，预计下半年国内业绩有所承压，集采降价风险有望在今年下半年到明年逐步出清。在海外市场，公司积极拓展渠道，逐步构建全球化营销体系，加快泰国生产基地的建设和投产，提升公司渠道拓展效率与客户服务能力，收入有望延续高增长态势，并逐步实现从“产品出口”向“品牌出海”的战略转型。此外，公司积极推进复用软镜、光纤多模态成像（一次性内镜）、内镜辅助治疗机器人、能量平台等多款新产品的研发和商业化，未来有望贡献新的增长曲线。
毛利率稳中有升，现金流显著改善
2026 年上半年，公司销售毛利率为71.52%（+1.31pct），保持稳中有升，主要由于公司持续推进降本增效举措以及高毛利率的境外收入占比提升。公司费用率整体有所提升，主要由于收入同比下滑而各项费用同比有所增加。其中销售费用率为8.41%（+0.50pct），主要系公司职工薪酬等费用增加所致；管理费用率为11. 66%（+1.11pct），主要系公司职工薪酬、折旧摊销等费用增加所致；财务费用率为1.20%（+2.20pct），主要系汇率损失及利息支出增加所致；研发费用率为11.60%（+0.21pct），主要系公司持续增加新产品开发投入，研发人员薪酬等投入增加所致。2026 年上半年，公司经营性现金流净额为1.43 亿元（+89.54%），主要系销售产品收到的现金增加及支付的各项税费减少所致。应收账款周转天数为26.98 天，同比减少5.22 天；存货周转天数为123.47 天，同比增加9.16 天，基本保持稳定。其他财务指标基本正常。
国产内镜诊疗耗材龙头之一，看好公司长期发展空间短期来看，公司国内市场仍面临集采的不确定性，但集采影响出清的时间节点逐步明确，同时公司坚持技术创新和产品差异化的策略，推出可换装止血夹、双极电刀等多个具有市场竞争力的新产品，有助于增强公司市场竞争力，进一步提升市场份额。此外，公司积极布局国际化业务，通过产品创新和市场开拓，有望进一步打开海外成长空间，海外收入占比有望持续提升，有助于降低国内集采等行业政策的冲击。中期来看，公司积极推进复用软镜、光纤多模态成像（一次性内镜）、内镜辅助治疗机器人、能量平台等产品的研发和商业化，未来有望贡献新的增长曲线。长期来看，消化道癌早筛需求庞大，渗透率有望持续提升，公司有望享受国内早癌筛查需求长期高景气的红利。考虑公司下半年到明年国内业绩受消化介入耗材国家集采的潜在影响，我们下调盈利预测，预计2026-2028 年公司营收分别为6.07、6.88、8.04 亿元，分别同比增长2.28%、13.35%、16. 75%；归母净利润分别为2.05、2.17 和2.49 亿元，同比增速分别为-7.58%、6.11%和14.50%。维持“买入”评级。
风险提示
1）市场竞争风险：传统内镜诊疗耗材行业中，国产公司注册获批产品越来越多，有行业竞争加剧的风险。
2）行业政策风险：止血夹带量采购丢标后导致无法在特定区域销售的风险；消化介入耗材全国集采开展后降价的风险，集采落地前渠道库存波动对公司业绩影响的风险；医疗行业合规要求提升导致产品推广和入院困难的风险。
3）海外市场风险：欧盟成员国和北美为公司目前主要外销市场，国际贸易摩擦可能对公司出口业务造成不利影响；中美关税对公司业绩影响的风险；公司外销业务主要采用美元结算，汇兑损益可能对公司经营业绩产生不利影响。
4）知识产权泄密风险：若公司自主知识产权未得到有效保护而受到侵权，或与竞争对手发生知识产权纠纷可能对公司经营造成不利影响。
5）盈利预测达不到的风险：部分国内和国际政策及公司经营计划有不可预测性，盈利预测有达不到的风险。