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会员
机构：中信建投证券
研究员：袁清慧/王在存/华冉/贺菊颖
26Q2 收入超预期、利润符合预期，收入增速较2026Q1（+13.14%）进一步加快，主要系北京三博新院区投运后业务量快速爬坡，叠加昆明、西安、重庆等院区收入增加；利润同比承压主要受新院区固定成本等因素影响。展望2026Q3，在核心院区稳健经营与新院区产能爬坡的共同带动下，公司收入端有望延续稳健增长，北京、昆明新院区和西安三博有望贡献更多增长动能；利润端受新院区开业带来的人员支出和折旧摊销影响，短期内仍面临一定压力，但随着毛利率降幅逐季收窄、管理费用率开始同比下行，利润降幅有望收敛。脑机接口方面，公司有望继续推进产业投资和临床合作进展。
事件
公司发布2026 年中报
2026H1 公司实现营业收入9.71 亿元，同比增长17.42%；归母净利润0.33 亿元，同比下滑53.01%；扣非归母净利润0.34 亿元，同比下滑53.33%；EPS 为0.16 元，同比下滑52.94%。
简评
Q2 收入增速环比加快，新院区固定成本等因素致短期利润承压2026H1 公司实现营业收入9.71 亿元，同比增长17.42%；归母净利润0.33 亿元，同比下滑53.01%；扣非归母净利润0.34 亿元，同比下滑53.33%。收入增长主要系北京三博、昆明三博、重庆三博江陵、重庆三博长安、河南三博等营业收入增加所致；利润下滑主要因为①北京三博新院区收入尚处于爬坡期，房产及设备折旧摊销成本、人力成本、物业运行费用等增加；②西安三博尚未取得医保资质，业务量受到影响导致亏损增加；③湖南三博停止建设，计提固定资产折旧及资产减值准备；④成都三博经营业绩未达预期，本期计提商誉减值准备。
经计算，2026Q2 公司实现营业收入5.26 亿元，同比增长21.31%；归母净利润0.18 亿元，同比下滑43.55%；扣非归母净利润0.17 亿元，同比下滑48.10%，收入超预期、利润符合预期。收入增速较2026Q1（+13.14%）进一步加快，主要系北京三博新院区投运后业务量快速爬坡，叠加昆明、西安、重庆等院区收入增加；利润同比承压主要受新院区固定成本等因素影响。
新院区产能持续爬坡，连锁化经营稳步推进
公司以自建和并购相结合的方式实现连锁化经营，目前旗下运营的9 家医院辐射北京、西南、西北、华中、华东等多个区域。北京三博新院区自2026 年1 月投运后业务量快速爬坡，随着北京、昆明、西安等新院区逐步度过筹建与爬坡期、进入产能释放阶段，公司收入端有望延续稳健增长，利润端弹性有望逐步显现。
通过产业基金参与脑科学前沿投资，打造“医疗+科技”长期布局作为国内规模领先的神经专科医疗机构，公司为脑科学前沿技术提供了关键的临床应用场景，并通过产业基金实质性参与脑科学领域投资：北脑一期（北京）股权投资中心承诺投资1000 万元、已出资1000 万元（已投满）；上海德联博健创业投资合伙企业承诺投资8700 万元、已出资6090 万元；天津元明海河脑科学创业投资合伙企业承诺投资5700 万元、已出资2280 万元。三支基金合计承诺15400 万元、已出资9370 万元，本报告期新增出资3110 万元。截至目前，公司已投资和泽启元（北京）科技有限公司和灵犀医学科技（北京）有限公司，根据企查查，和泽启元专注于研发柔性脑机接口设备，灵犀医学结合人工智能技术研发多种高发脑疾病的定量分析和辅助诊断方法，业务覆盖抑郁症、认知障碍、精神分裂症、睡眠障碍、癫痫等疾病的脑电智能辅助诊断。
费用率因新院区投运阶段性上升，现金流保持稳健2026H1 公司毛利率22.45%，同比下降3.68 个百分点，主要系北京、昆明、西安等新院区落成后折旧摊销、人力及物业运行等固定成本先行增加，而收入尚处于爬坡期。销售费用率1.95%，同比提升0.45 个百分点，主要系北京三博、河南三博、成都三博等专家IP 打造等业务宣传费增加；管理费用率11.36%，同比提升0.51 个百分点，主要系新院区房产折旧、人力费用、物业运行费用增加；财务费用率0.99%，同比提升0.46 个百分点，主要系北京三博、西安三博、昆明三博及昆明浩源借款利息费用增加，以及院区建设资金投入导致货币资金减少、利息收入下降。公司经营活动产生的现金流量净额1.17 亿元，同比增长80.86%，主要系营业收入增加带动销售商品、提供劳务收到的现金增加。
展望2026Q3，新院区产能有望逐步释放
展望2026Q3，在核心院区稳健经营与新院区产能爬坡的共同带动下，公司收入端有望延续稳健增长，北京、昆明新院区和西安三博有望贡献更多增长动能；利润端受新院区开业带来的人员支出和折旧摊销影响，短期内仍面临一定压力，但随着毛利率降幅逐季收窄、管理费用率开始同比下行，利润降幅有望收敛。脑机接口方面，公司有望继续推进产业投资和临床合作进展。
盈利预测与估值
短期来看，核心院区经营稳健叠加新院区陆续投产，公司收入有望持续增长，利润端受新院区爬坡影响短期仍承压。中长期来看，公司有望通过自建与并购相结合的方式，将北京总部的专家资源、技术标准和管理经验输出至全国，构建覆盖重点区域的神经专科医疗网络；同时通过产业基金前瞻性布局脑科学产业链，打造医 疗健康科技集团，以科技赋能提升临床诊疗水平。我们预计2026-2028 年公司营业收入分别为20.70、25.05、30.81亿元，分别同比增长20%、21%、23%；归母净利润分别为0.69、1.20、1.75 亿元，分别同比变动-17.63%、+72.38%、+46.72%。以2026 年9 月28 日收盘价计算，对应2026-2028 年PS 分别为4.81、3.97、3.23 倍，维持“买入”评级。
风险分析
1） 新院区运营不及预期风险：北京、昆明、西安等新院区处于运营初期，若床位使用率、手术量等业务指标爬坡速度慢于预期，将对公司整体盈利能力恢复造成拖累。
2） 医疗政策风险：DRG/DIP 支付方式改革、医疗服务价格调整等政策持续推进，可能对公司成熟院区的收入和利润率造成压力。
3） 资产减值风险：报告期内公司已就湖南三博停止建设计提固定资产减值准备、就成都三博经营未达预期计提商誉减值准备，若相关项目经营状况未能改善，不排除后续继续计提减值的可能。
4） 产业投资不确定性风险：公司通过产业基金参与的脑科学领域投资尚处产业化早期，技术路径、商业模式和监管政策均存在不确定性，短期内难以贡献业绩，相关投资亦存在估值波动与退出不确定的风险。
5） 以上部分风险具有不可预测性（如宏观环境波动、医院行业政策风险、公司改变经营计划等），我们的盈利预测因此有不达预期的风险。