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会员
机构：长江证券
研究员：杨洋/黄天佑/温筱婷
8 月27 日，公司发布2026 半年报。2026H1，公司实现营业收入37.5 亿元，同比增长50.1%；实现归母净利润12.0 亿元，同比增长36.4%。
事件评论
业绩表现符合预期，单Q2 环比稳健增长。2026H1，公司实现营业收入37.5 亿元，同比增长50.1%，实现归母净利润12.0 亿元，同比增长36.4%。单Q2 来看，公司实现营业收入19.1 亿元，同比增长46.8%，环比增长3.6%；归母净利润6.21 亿元，同比增长37.5%，环比增长6.7%。整体来看，公司Q2 收入、利润表现均符合我们预期。
AIDC 收入翻倍且占比已过半，自持算力规模行业头部领先。2026H1，公司实现AIDC 业务收入19.95 亿元，同比+126.24%，成为核心增长引擎，收入占比53.26%，首次超过IDC 机柜业务。盈利端，AIDC 毛利率47.33%，同比下滑6.6 pct，主因25H1 还包括部分交付类业务，剔除该部分影响后，算力业务毛利率整体保持稳定，长期毛利率有望维持在45%左右的理想水平。26H1，算力设备供给市场出现非理性竞争，公司策略性地减少了相关采购，将更多的精力投入在供应链体系的搭建，依托前期大规模集中采购优势，公司逐渐搭建起稳固的算力设备供应链体系，覆盖服务器、存储、光模块、交换机、线缆等核心硬件，为公司算力业务的规模化落地奠定了坚实的基础。
IDC 收入稳健增长，全年交付计划维持。2026H1，公司实现IDC 业务收入17.51 亿元，同比增长8.4%，毛利率45.7%，同比下滑1.2 pct。26H1 公司暂无新增IDC 交付，预计Q3 将开始逐步交付。展望全年，公司预计国内交付300MW+，海外交付60MW，国内将交付廊坊园区200MW、重庆园区50MW、惠州园区40MW 等，以及印尼巴淡岛园区60MW，目前廊坊、重庆、惠州、巴淡岛园区今年新交付的数据中心均已有明确订单或者意向。今年国内交付的算力中心65%以上采用液冷方案，海外项目基本采用液冷方案。
现金流持续增强，多元融资支撑高资本开支扩张。2026H1，公司经营活动现金流量净额29.58 亿元，同比增长30.78%，公司指引全年将超过60 亿元。融资端，公司已搭建股权融资、REIT、银行间市场及金融机构授信四大资金平台，其中REIT 扩募预计融资约76亿元，公司累计获得综合授信超700 亿元。后续公司将根据服务器硬件价格、供应链及客户订单情况动态调整投入节奏，若硬件性价比改善，将进一步加大算力板块资本开支。
投资建议：公司2026H1 业绩表现符合我们预期，单Q2 环比稳健增长。拆分来看，AIDC收入翻倍且占比已过半，自持算力规模行业头部领先；IDC 收入稳健增长，全年交付计划维持。此外，公司经营现金流持续增强，REIT、授信等多元融资渠道亦为后续高资本开支扩张提供保障。公司明确国内AIDC 算力+海外IDC 机柜的差异化发展策略，聚焦高盈利业务，已逐步成为国内AIDC+IDC 双龙头。预计公司2026-2028 年归母净利润为30.5、41.1、50.9 亿元，对应PE 为35x、26x、21x，维持“买入”评级，持续重点推荐。
风险提示
1、上架率不及预期的风险；
2、中美贸易摩擦加剧的风险