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会员
机构：长江证券
研究员：韩轶超/赵超/张银晗
国泰航空披露2026 年中期业绩，2026H1 公司实现收入680.6 亿港元，同比+25.3%；归母利润62.4 亿港元，同比+71.0%；其中，归母利润包含约10 亿港币非经常性收益，主要与中国国航股权被稀释形成的非现金视同处置收益有关，剔除一次性收益后，归属股东的经常性利润为52.9 亿港元，同比+44.9%。
事件评论
客运量价齐升，客收逆势增加9.4%。2026 上半年国泰航空ASK 同比增长11.8%至74,662百万座公里，RPK 增长15.3%至65,334 百万客公里，客座率提高2.7 个百分点至87.5%。
RPK 增速持续高于ASK，说明公司供需关系在上半年持续改善。客公里收益同比提高9.4%至66.1 港仙，客运收入因此增长26.3%至432.03 亿港币。总结来看，上半年国泰航空客运业务实现量价齐升，体现出公司主基地香港枢纽市场需求具备显著韧性，核心的旅游需求持续强健，带动收益增加，加上第二季中东局势促使旅客转用其他枢纽，令途经香港的过境客运量增加，进一步扩大了有关收益增幅。公司善用自身网络，巩固香港国际机场的枢纽地位，接载更多过境旅客，为香港带来更多旅客以支持本港经济，并从海外市场创造更多销售额。
货运价格弹性更大，高价值货源强支撑。2026 上半年国泰货运RFTK 同比增长4.9%，载货量增长8.5%至869 千吨，货运收益同比提高18.1%至3.06 港币，集团口径货运收入增长23.9%至157.02 亿港币。上半年公司货运收益增速明显高于货量，说明在航空货运供需、特种货物和跨境电商结构中，国泰对高价值货源的议价能力有所增强，电子产品、跨境电商及高价值货物需求对香港货运枢纽形成支撑。
套保对冲燃油成本上涨，香港快运显著减亏。上半年受燃油价格大幅跳涨因素影响，公司净航油成本从146.54 亿港币增至232.24 亿港币，同比增长58.5%，显著低于油价涨幅（上半年新加坡煤油价格同比上涨66.3%），主要获益于公司的燃油套保收益；单位非油成本同比增长5.2%，主要由于维修、起降以及机上服务等成本的显著上涨。此外，上半年香港快运除财务费用及税前亏损由5.24 亿港币收窄至0.73 亿港币，新航线成熟、赴日需求恢复和运力利用率改善推动亏损收窄。此外，公司确定中期股息为每股26 港仙，同比提高30%，股东回报同步经营业绩显著提升。
投资建议：量价齐升对冲高油价，利润质量改善。首先，在全球经贸格局重构、内地企业全球化布局加速的背景下，香港作为大陆对接世界、企业出海布局的中转枢纽定位持续强化，为国泰航空持续提供成长的沃土。其次，随着香港国际机场三跑道系统全面启用，区域航空产能进入充裕周期，机场扩产与时刻供给持续释放，为国泰航空的发展打造联通世界的关键航空通道。最后，国泰航空在手订单充裕，现金流快速增长，机队持续扩张夯实中长期成长动能，分红注销提升股东回报，长期看，国泰航空成长有支撑、分红有确定性、股本优化增厚价值，兼具成长与确定，维持“买入”评级。
风险提示
1、航油及地缘风险；2、货运与贸易政策风险；3、资本开支与交付风险。
风险提示
1、航油及地缘风险。新加坡航油是模型的核心成本变量，若油价因地缘冲突、炼化价差或供应扰动高于假设，而燃油附加费与票价传导存在时滞，公司盈利可能低于预测。
国际需求风险。国泰以跨境和中转客流为主，若全球经济、商务活动或居民远程出行意愿走弱，客座率与客公里收益可能同时承压。
2、货运与贸易政策风险。货运收益对电子、跨境电商及高价值制造品需求较敏感，贸易摩擦、关税和运力回流均可能导致价格回落。汇率及利率风险。港元联系汇率降低了兑美元波动，但多币种收入成本、美元债务和利率变化仍会影响财务费用及会计利润。
3、资本开支与交付风险。公司计划在条件合适时未来十年引进约150 架新飞机并投入约1,500 亿港元，若交付延迟、供应链紧张或融资成本上升，增长与现金流可能受压。
子公司及联营公司风险。HK Express 仍处亏损修复阶段，联营公司利润亦具有周期性，均可能放大业绩波动。