华新建材(600801)：海外水泥量价齐升-格隆汇

机构：长江证券
研究员：范超/李浩

　　事件描述
　　2026H1 公司实现营业收入194.97 亿元，同比增长21.50%；归属净利润17.13 亿元，同比增长55.22%。折合Q2 营业收入105.88 亿元，同比增长19.17%；归属净利润10.83 亿元，同比增长24.48%。
　　事件评论
　　海外水泥量价齐升。2026H1 实现水泥及熟料销量3,478.70 万吨，同增25.42%（其中海外销量1317.5 万吨，同增57.06%）；骨料销售8633 万吨，同增13.51%；混凝土销售1217 万方，同降8.14%。2026H1 公司水泥收入129.81 亿元，同增41.85%，其中国内水泥收入44.40 亿元，同降11.62%，海外水泥收入85.42 亿元，同增106.93%；骨料收入28.12 亿元，同增1.78%；商混收入29.70 亿元，同降14.09%。
　　吨指标来看：2026H1 水泥销售价格同比上涨43.2 元至373.2 元（其中海外水泥吨售价648 元/吨，同比提升约156 元/吨、国内水泥价格203 元，同比下降56 元），成本较上年同期上涨11.9 元至243.7 元，吨毛利129.4 元同提31 元；骨料均价下滑3.8 元至32.6元，成本上涨1.2 元至20.1 元，吨毛利下降4.9 元至12.5 元；混凝土价格下降16.9 元/方至244.0 元/方，成本下降21.9 元/方至204.7 元/方，吨毛利提升5.1 元至39.3 元/方。
　　海外水泥盈利提升明显。2026H1 公司综合毛利率较去年同期28.92%提升2.63 个pct 至31.55%，主要系海外水泥销量及售价双升。具体来看，水泥、骨料及混凝土毛利率分别为34.6%、38.3%、16.1%，去年同期则为30.2%、47.9%及13.1%。整体来看，截至2026H1 水泥收入占公司66.6%，海外收入占比已达46.2%，成为公司业绩的核心增长引擎。分部业务看，上半年境外分部实现收入90.12 亿元，同比增长103.6%；毛利率约46.4%，同比提升9.1%；实现利润总额30.80 亿元，利润总额率34.2%，同比提升15.7%。
　　海外扩张持续加速中。2026H1 公司津巴布韦二期年产25 万吨水泥粉磨站、南非Simuma工厂1 号窑1500 吨/日升级改造为2300 吨/日水泥熟料生产线等项目建成投产；莫桑比克马托拉2000 吨/日、栋多3000 吨/日熟料生产线分别预计8 月底、三季度投产；尼日利亚Sagamu 及Ashaka3×5000 吨/日水泥熟料生产线按建设计划推进，两个项目年底具备进入调试阶段；此外完成菲律宾Holcim Philippines Inc 股权收购前期工作。截至2026H1 公司已在塔吉克斯坦、吉尔吉斯斯坦、乌兹别克斯坦、柬埔寨、坦桑尼亚、赞比亚、南非、莫桑比克、阿曼、津巴布韦、巴西、尼日利亚等14 个海外国家建有生产基地，较去年同期新增巴西、尼日利亚，海外累计运营及在建水泥产能已达4120 万吨。
　　出海持续加速，继续重点推荐。中期维度，公司资产负债率适中、多元化融资通道畅通的现金保障能力突出，海外产能增长空间较大，叠加区域市场红利+公司技改提质，盈利增厚更加凸显。短期维度，26Q2 海外基本面持续高景气公司中报预告业绩向好。预计2026-27 年业绩38、49 亿元，对应PE 为13.4、10.2 倍，继续重点推荐。
　　风险提示
　　1、国内需求持续承压；2、海外扩张进度缓慢。